第六章  逐渐接近真理

任何败下阵来的人不是埋怨游戏不公平,就是认为根本没有人能赢得这场游戏。因此,他们的失败是情有可原的。但是,多年来也有许多人曾经打败了市场。我拜读过像保尔·库特能这类学院派人士感叹价格难测的大作《股价的随机特性》,他们认为：过去的价格波动与次日、或是次周发生的情况毫无关联。真的,他和一大群显然从未进场交易过的作家们都认为,由于市场是有效率的,因此那些被揭露的信息都已经完全公开了,并且反映在当期的股价中。所以,当天的价格之所以会发生变化,只是因为有新的信息（消息）进入市场所致。这些作者最重要的观念是：每天所能得到的报酬率都是独立的事件,因此价格受到随机变量的影响。亦即价格波动完全是随机的,所以无法去做预测。如果你相信随机漫步理论,就表示承认市场是有效率的,而且所有信息是被充分揭露的。显然你是变化采纳这种观念的,你花了辛苦赚来的钱买下这本书,就是认为我能够传授给你大多数交易员或投资人所不知道的秘诀。你对了！库特能那票人显然曾经用单一变数的相关性检验,测试未来价格活动的相关性。我猜他们是用移动平均数来测试未来价格变化的。方向是抓对了,但工具却用错了。假如价格活动没有相关性,长期而言,应该会有50％的市场交易日是以上涨做收,50％的市场交易日以下跌做收。市场应该像掷铜板一样,铜板是没有记忆力的,梅重新掷一次,都不会受到过去情况的影响。假如我在星期二掷铜板,出现正反面的概率应该是50/50,而且无论是在星期几掷铜板,结果都会一样。市场不是掷铜板游戏如果库特能的理论正确,市场活动是随机的,那么逐日价格变化的测试是很容易的。我们可以用一个简单的问题开始：“假如价格活动是随机的,那么不管是星期几,每日区间价差,也就是每天的最高价减去收盘价,难道不会大致相同吗？”一般人应该会问,“假如所有价格都是随机的,不管是上涨还是下跌,难道你不认为,无论是星期几,当日价格变化的绝对值应该几乎都相同吗？”最后一个问题,“假如价格是随机的,那无论是星期价价格都不应该、也不会出现剧烈的上下波动,不是这样吗？”如果市场是没有记忆的,那不论你在哪一天掷铜板或进场交易都无所谓。但事实上它是十分有所谓的。我没有听信这些理论家的意见,而是到市场中了解实际情况。我用上述以及许多其他的问题,来检验某一天和隔天某一种价格型态,或是过去某种特定的价格波动是否具有依存性而且会超越随机漫步的观点,并持续影响到明天的价格波动。结果很明显,市场并没有反映出库特能的主张。库特能及他的伙伴们显然没有测试过一星期内各天的相互依存关系。我曾经做过一个研究,让电脑在每日开盘时进场及收盘时出场。这项测试涵盖了所有的谷类市场,而由于资料本身与交易系统无关,所以它为我们打开了另一扇窗,并让我们比那些将本书束之高阁的人收益更大。测试资料明白显示：所有的谷类市场在星期三的上涨情形比一周内的其他日子更为显著。你尽可以去查看那个随机漫步理论的现况如何。就像它在星期三的谷类市场里踢到铁板一样。 然而这里所证明的事实正是我们在这场游戏中的优势所在。当然,好处并不大,在随机赌局中仅有1.5％到4％的可能性取胜,赌场靠那些优势就能够经营。虽然这个比例微不足道,但只要赌客来的够频繁,他们就可以聚沙成塔地累积起兴建旅馆以及提供免费餐饮的费用。