收益和价格变化的组合分析

许多现在衰落的将会复兴,　　许多现在荣耀的将会衰落。

投资者或许会问,关于债券应该如何更聪明地进行操作呢？对于这个问题没有现成的答案,因为相关的研究还没有进行。我有可能告诉投资者的是,在过去的年份里,不同的债券在实践中是如何操作的。可以用两种便利的方式来收集这些信息：（1）通过研究一个特别种类的债券被大量投资的实际结果；（2）通过记录大量市场行为的案例,从这些行为中可以统计出假定的投资结果。　　投资研究很少被公开,以展示在实际中被实实在在地认识的结果,这个结果后面附带着一个公开的和定义了的理论,或者技术,或者跨越了相当长一个时期的选择计划。我确实有一堆末加工的资料,反映了大约200个投资基金政策的数据和运作状况。通过这些资料,这一类研究可以得到实施。这项工作已在进行着。其间,在投资分析档案中,并没有东西与大量客观的观察和经验的数据相一致,而观察和经验很有助于科学的进步。假设研究与实际经验和系统记录相分离,并在债券的全局行为和普通股的行为之间有着良好的比较,那么债券的研究成果就会更丰富,例如,那些远在1924年由E.L.史密斯编辑的跨越长长的1871年至1937年期间的Cowles委员会的资料。关于不同等级的公司债券的可比较成绩的复杂调查（在国家经济研究局的领导下）结果最近已发表。有一系列的研究——然而并未很好地集中在一起——与投资者关于优先股的经验相联系。毫无疑问,这种类型的更多更好的数据将会逐渐地出现在商业财政学院研究生院的研究活动中。然而,对爱寻根问底的投资者来说,这与他有权了解一般证券的重要性相比,供他使用的归纳性研究资料太少了。　　在查尔斯.E.莫日尔基金的资助下,近年来,芝加哥大学对1926年以来纽约证券交易所上市的所有股票的表现进行了精心研究,从这个研究中得出的有趣数据已在1963年发表。　　在我自己关于证券的工作中,亦有机会实施或指导了一系列对投资策略关系问题的研究。在本章我将提供它们中的部分结果,并评价它们对证券购买者的重要性。

四组随机案例和道.琼斯工业股票

第一项研究的目的,是为了测量所列地位和周期——例如,很多年中市场上一直交易的纯粹的事实——影响多组证券的价格表现。我特别感兴趣于对比那些在1957年至1961年出现的、与其他组群容易区别的新普通股所表现出的质量和价格。我通过建立四组随机案例来实施,每个案例包括30种工业股票。第一组限于纽约证券交易所的股票,第二组为其他交易所的股票,第三组为1957年以前发行的未上市股票,第四级为1957年至1961年第一次发行的股票。在每组案例中,我使用了在1963年12月《标准.普尔月度股票指南》上首先出现的30种证券。　　作为第五组案例,我采用了道.琼斯工业平均指数中的30种股票。然而这些并非随机挑选,也并非短期行为,它们可以说是最大和最强公司的不同方案的代表。　　与每个组群中的投资者和投机者的经验极其相似,我假定所有股票按1957年和1961年最低和最高价的中间值购买,(炒股吧 http://img.chaogb.com收集整理)然后我把每个方案的市场价格变成1962年的低价,并统计了到1963年底的结果。