债券的组成

（2） 更高收益的债券投资　　通过牺牲质量,一个投资者可从他的债券中得到更高的收入回报。长期的经验已经说明,普通投资者总是很明智地远离高收益的债券。总体而言,当这种债券可以比第一流的债券在整个收益上表现得稍微好一点时,它们就使拥有者面临太多的不利于发展的个人风险,范围从令人不安的价格下降到真正的不履约（交易机会不会经常出现在低等级的债券中,因此这需要特殊的研究和技巧以成功地开拓）。　　（3） 作为债券替代的储蓄　　现在,一个投资者可以从商业或储蓄银行得到像他从第一流的债券得到的几乎一样高的利率。银行储蓄账户的利息将来可能降低,但在目前情况下,它们是个人债券投资的合适替代物。　　（4） 可转换债券　　就形式而言,可转换债券由于提供了安全性和获得机会,从而表现出明显的吸引力。它的索取权排在公司的普通股之前；如果后者价格上升得足够高,转换权应有了价值,债券就可能以高于成本价卖出。然而,这样的优点是要付出代价的。这种债券的价格可以比有相同安全性而没有可转换权的债券高出20％。因此,可转换债券的购买者实际上从两种不同东西的“包裹”中得到了好处：普通债券加对普通股的购买权。可转换债券也有投资决策问题,它贬低了对防御型投资者的适用性。我将在关于进攻型投资者的章节中详细讨论这种类型的证券。　　（5） 买入规定　　大多数债券在到期之彰可以被支付（当然,这里非常例外的是美国储蓄债券,其赎回权给予持有者而不是债务人）。在特殊情况下,债券可在保险后,以适当高于发行价5％的保险费被公平地购买。人们很少注意不满意的情况,其中,买入规定已经将债券持有者作为一个阶层。这意味着,在基本利率波动较大的时期,债券投资者不得不首当其冲地面对不利于自己的变化,并且除了少量喜欢的债券外,被剥夺了一切。让我们举一个例子来清楚地说明这一点,因为它很重要且广泛被忽视。　　1928年,美国燃气电力公司以101美元的价格向公众出售了期限为100年、退税5％的凭单债券,收益率为4.95％。4年后,在极度萧条中,债券以62.5美元的低价售出,收益率为8％。这反映了非常不利的经济的市场条件对高质量投资债券的影响。相反,在后几年中,在有利的情况下,这种债券的利率跌到了3％以下。这意味着这种5％债券的价格上涨超过160美元。但在1946年3月的这个点位,这种债券仅能以106美元的价格被赎回。典型债券合同中的买入特征是“我得头,你失尾”。在1934年至1946年利息下降的12年中,大多数投资者收兑了他们的长期、高付息债券,并且被迫接受越来越低的回报率。如果没有买入特征,他们的收入就不会减少并且他们债券的本金值会有巨大的增加。在1950年后,利率开始回升,那些在1946年以高价买进低息债券的投资者,他们的本金值实际上减少了。总而言之：当利率下降时,买入特征迫使投资者失去收入；当利率上升时,投资者会失去本金。　　这种安排从投资者的角度来看很不合理,因而投资者不应该在不安全的情况下去购买它。　　近年来,或许是机构投资者遗留下来的要求,买入规定情况有很大的改善。大多数新债券要么是不可赎回的,要么在发行后许多年才能赎回。