第九章 睛雨表中的“水分”

着我说： “我不信。”但是他真的很在意。这不是多花10美分的问题,而且我也并没有确认自己的话一定正确；这是一个原则性问题——他对价值的判断受到了指责。 　 　　价格与平均指数 　 　　至此你应该认识到,鲁塞尔·塞奇所交易的对象都具有价值,他必须了解这些价值。也正因为他做到了这一点,才会在死后留下了7千万美元的遗产。股市晴雨表能向我们显示目前的和未来可能的价值,在分析它时必须先正确判断出一次长期运动是把平均价格抬高到价值线以上还是压低到价值线以下。自从查尔斯·H·道于1902年末去世以后,《华尔街日报》发表了众多的分析文章,纷纷把股票市场作为基本商业状况的指南。我在翻阅这些文章时发现了一种应用平均指数的典型方法,可能对读者很有帮助,尽管我本人认为它仅仅是一个常识性的问题。有人总是对你说他“已经告诉过你会这样了。”,这种人是最不受欢迎的,但是我在此介绍的是一般性观点。 　 　　谨慎却正确的预测 　 　　在牛市和熊市的转换期间可以对平均指数的意义做出最严格的检验。产生于1902年9月的熊市在第二年9月达到了最低点,此后又经过几周甚至几个月的时间才能明确地认为基本运动方向发生了变化。但是《华尔街日报》在检查过近几年商业的基本趋势之后,于1903年12月5日写道： 　 　　“考虑到这一时期美国国民财富的惊人增长,考虑到铁路里程的增长远远低于其剩余利 　　润的增长率,并又考虑到可供分红的剩余利润的增长率一直超过市场价格的上涨幅度以及这 　　个差额在目前达到了自前次繁荣出现以来的最大值,我们或许应该提出这样一个问题：股市 　　的下跌是否已经到了尽头?至少已经有某些征据倾向于对此问题给出肯定的答案。” 　 　　 牛市的验证 　 　　或许有人会说,既使没有平均指数的帮助也能够得出这种观点,但是上述观点非常清晰地描述了价格的运动,并且当时重新出现基本的熊市运动的可能性仍然很大。它正确地预测到牛市的到来,同时考虑到这种预测本身的特点和分析股市运动的方法还不太成熟的事实,保持了应用的谨慎性。它所预测的牛市贯穿于整个1904年,直到1907年1月才告结束。在这篇根据平均指数分析商业状况的文章发表9个多月以后,《华尔街日报》又解决了一个几乎同样困难的问题,即当时已经得到全面发展的牛市是否还将继续下去,请注意市场当时已经稳步上涨了12个月,而且这种势头还在不断加强,从而必须对价值进行某种程度的折算。《华尔街日报》在1904年9月17日写道： 　 　　“目前显然还没有任何证据可以让人们相信,铁路股票的价值在整体上还没有达到最高 　　点,而且随着时间的推移价格将进一步提高。结果如何将在很大程度上取决于即将到来的冬 　　天,它肯定会清楚地表明价值的基本趋势。从长期来看,价值决定价格,因“此我们可以很有把握地认为,如果说现在的价值已经达到顶点,那么现在的价格则还没有达到平均的水 　　平。”“我们还必须记住,黄金产量的持续增长是一个很重要的推动因素,它在将来肯定会抬高非固定收益证券的价格。” 　　理论的证明 　 　　请注意引文中的最后一段。我们很高兴地看到,为取得固定收入而持有的债券的价格随着生活成本的提高而下降,而且更多的黄金意味着黄金美元的购买力下降,因为黄金是世界通用的价值标准。但是这些话具有刺激投机的作用,虽然出售债