透视资产周转率背后的玄机

零售业的核心竞争能力之一,即是利用资产创造营收的能力。这种能力称为“资产周转率”,定义为：营收÷总资产（总资产可定义为“平均资产”或“期末资产”）。

沃尔玛的竞争力

20世纪80年代,沃尔玛的资产周转率曾高达4至5倍,近10年渐趋稳定,大约在2.5倍左右,几乎都高于Kmart（请参阅图5-10）。

沃尔玛表面上看来稳定的资产周转率,若将它拆开为“流动资产周转率”（营收÷流动资产）与“固定资产周转率”（营收÷固定资产）,我们会发现非常不同的变化趋势。

20世纪90年代初期,沃尔玛的流动资产周转率约有5倍；在2006年,它已经高达7倍,呈现一路上升的趋势。相对地,沃尔玛的固定资产周转率却由20世纪90年代的6倍左右,一路下滑到2006年的3.3倍（请参阅图5-11）。也就是说,我们看到稳定的资产报酬率,原来是两股相反力量互相抵消的结果。为什么固定资产周转率会不断下滑？财务报表无法回答这个问题,必须以公司内部更精细的资料来分析。

例如,这种固定资产周转率的不利发展,可能是卖场单位面积创造的营收下降所致（即所谓的“平效”降低）,也可能是购买每一单位卖场面积的价格不断增高所致（例如在欧洲购并其他卖场的成本相当昂贵）。不断地解析一个现象以求得答案,是进行竞争力分析必须使用的基本方法。

在沃尔玛的流动资产中,最重要的是存货,因而如何将存货快速售出,是沃尔玛非常重要的能力,“存货周转率”便是衡量此能力的常用指标。存货周转率的定义是：销售费用÷期末存货金额（或销售费用÷平均存货金额）。存货周转率越高,代表存货管理的效率越好,可以用较少的存货创造较高的存货售出量（以销售费用代表采购成本）。在1970年至1990年的20年间,沃尔玛的存货周转率约在4倍到5倍之间（请参阅图5-12）。1995年之后,则由5倍增长到目前的8倍左右。相对来说,自20世纪90年代中期迄今,Kmart的存货周转率大约在4倍到5倍之间,明显落后于沃尔玛。

戴尔电脑的竞争力

自成立以来,戴尔一直是个激进的价格破坏者,运用直销带来的低成本优势,以不断降低售价来刺激销售、扩大市场占有率。如果比较戴尔与惠普的成本结构,两家公司的相对竞争力就一目了然（请参阅图5-13）。戴尔的销售和管理费用占营收的比率,由1994年的15％左右,一路下降到2006年的9％；在同一时期,惠普的销售和管理费用占营收的比重,则由25％降到16％左右,虽然有显著进步,但仍旧比戴尔高出近7％左右。在净利率不足6％的个人电脑产业,这种成本结构的劣势,让惠普的竞争力落后于戴尔。