稳健的货币政策坚持松紧适度 提高金融服务实体经济水平

2019年一季度，我国经济开局平稳，GDP增长6.4%，增速与去年四季度持平；一季度末，M2同比增速8.6%，增速比上年末高0.5个百分点。总体看，M2增速小幅提高，略高于名义GDP增速，体现了松紧适度的逆周期调节效果。

合理充裕的流动性环境，无疑是M2增速反弹的基础。今年一季度，金融机构超储率连续3个月稳定在1.3%的合理水平。3月末，质押式债券回购加权平均利率为2.5%，比上年末和上年同期分别低0.2和0.4个百分点。在这样的流动性环境下，金融机构资产端配置积极性越来越高，信用创造的能力增强。

同时，人民银行、银保监会推动银行发行永续债以补充银行资本金，并稳定监管预期。商业银行做生意的“本钱”多了，资本金更加雄厚，经营能力、资金运用能力也不断增强，货币派生增长加快。

在前期政策共同作用下，今年以来，银行表内信贷投放能力增强，一季度，人民币贷款新增5.81万亿元，同比多增9526亿元。同时，商业银行债券投资新增较多，一季度达1.45万亿元，同比多增1.11万亿元，较好地支持了地方政府专项债券和企业债券发行。

按照“M2÷基础货币＝货币乘数”的公式，今年一季度末，货币乘数达到6.22的历史高位。可以说，这是前期货币政策的集中体现，也表明货币政策的传导机制得到了有效疏通。这也意味着基础货币的小幅增长甚至负增长就可以实现M2的合理增长。

今年一季度，社会融资规模增量为8.18万亿元，比上年同期多增2.34万亿元；一季度末，社会融资规模存量同比增长10.7%，增速比上年末高0.9个百分点。

量的增长超出预期——这是一季度社融数据和贷款数据带来的直观印象。那么，结构变化如何呢？

从社融结构看，一季度社融多增，主要原因是对实体经济发放的人民币贷款、企业债券和地方政府专项债券增加较多，同时银行表外融资明显企稳。

一季度，金融机构对实体经济发放的人民币贷款增加6.29万亿元，比上年同期多增1.44万亿元。

企业债券融资增长较快，一季度达到9071亿元，比上年同期多3801亿元，占同期社会融资规模增量的11.1%，比上年同期高2.1个百分点。

今年地方政府专项债券发行进度前移，一季度净融资5391亿元，比上年同期多4622亿元，对社融增速回升的贡献较大。

银行表外融资转降为升，一季度增加607亿元，比上年同期多增1969亿元。其中，委托贷款减少2278亿元，比上年同期少减1031亿元；信托贷款增加836亿元，比上年同期多增109亿元，是2018年以来实现首次多增；未贴现银行承兑汇票增加2049亿元，比上年同期多增829亿元。

总体看，社会融资回升是宏观调控政策逆周期调节和货币政策传导改善的结果。当前全社会流动性合理充裕，市场预期较好恢复，有利于社会融资规模平稳增长。社会融资结构进一步优化，有助于实体经济企稳回升。

在信贷结构方面，一季度新增的5.81万亿元人民币贷款中，企业部门贷款增加4.48万亿元，其中，有2.57万亿元为企业部门中长期贷款，1.05万亿元为企业部门短期贷款。一季度，流向企业部门的信贷融资占比达到77.1%，较去年同期的63.7%大幅提升，显示出2019年信贷支持实体经济的力度明显增强。

从贷款投向看，《金融时报》记者从人民银行有关部门了解到的数据显示，今年一季度，制造业中长期贷款增长加快，占比明显回升；房地产贷款增速持续降低，占比下降；民营企业贷款增长加快，占比有所提高；小微企业贷款快速增长，占比明显上升。贷款投向结构优化，金融服务实体经济的质效提升。

在制造业贷款方面，一季度末，制造业中长期贷款余额为14.28万亿元，同比增长3.4%，分别比上年末、上年同期高0.8个和两个百分点。一季度，制造业中长期贷款新增1739亿元，占全部产业中长期贷款新增额的7.4%，比上年同期高3个百分点。

在房地产贷款方面，一季度末，房地产贷款同比增长18.7%，增速分别比上年末、上年同期低1.3个和1.6个百分点。其中，房地产开发贷款增长18.9%，个人购房贷款增长16.9%，增速比上年末低3.6个和0.4个百分点。一季度，新增房地产贷款1.82万亿元，同比少增736亿元，占各项贷款增量的31.4%，比上年同期低7.7个百分点。

在民营企业贷款方面，一季度末，民营企业贷款(包括集体控股、私人控股、港澳台商控股、外商控股企业贷款及个人经营性贷款)余额为44.05万亿元，同比增长6.7%，增速比上年同期高1个百分点。一季度，民营企业贷款新增1.43万亿元，占国有和民营企业贷款合计增量的34.6%，比上年同期高3.7个百分点。

在小微企业贷款方面，一季度末，普惠小微贷款(包括单户授信1000万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款)同比增长19.1%。一季度，普惠小微贷款新增5529亿元，占各项贷款增量的9.5%，比上年同期高4.1个百分点。

从一季度情况看，主要金融指标总量适度，结构优化，收到较好效果。在金融数据全面回暖的背景下，央行近期对货币政策的措辞表述也出现微调，央行货币政策委员会2019年第一季度例会重新提及“把好货币供给总闸门”，并强调稳健的货币政策要松紧适度，不搞“大水漫灌”，同时保持流动性合理充裕。4月19日召开的中央政治局会议重申“稳健的货币政策要松紧适度”。

事实上，“松紧适度”的调控思路，一直贯穿于今年一季度的公开市场操作中。先是央行连续18天暂停公开市场操作，重启逆回购后，央行选择缩量叙做到期的中期借贷便利(MLF)，而非全额叙做，“锁长放短”以引导市场预期。

人民银行表示，下一步将坚持稳中求进、突出主线、守住底线、把握好度，继续执行好稳健的货币政策，保持流动性合理充裕，坚持逆周期调节，适时预调微调，优化融资结构和信贷结构，推动经济高质量发展。