2020年度A股市场策略 关注5G与养老和再融资

2020年度A股市场策略，A 股有望带来盈利弱复苏驱动的结构行情，随着国内经济迈入工业 化成熟阶段，中坚企业有望从中崛起，成为未来市场配置主线。

结构转型，牛市难寻。随着国内经济增速中枢下移，投资率下行，国内 经济迈入工业化成熟阶段。宏观层面表征为增长中枢逐步下行，经济波 动幅度大幅降低。结构转型为必然趋势，那些与国际巨头企业深度绑定， 在产业周期发展过程中享受巨头发展红利，构筑自身领域竞争壁垒的企 业有望在这一过程中崛起。从库存周期来看，随着下游需求的逐步企稳， 2020 年 A 股有望带来盈利弱复苏，但流动性及风险偏好提升幅度难及 2019 年，预计 A 股市场会从 2019 年流动性及风险偏好引发的估值修复行 情演化为 2020 年盈利因子主导的结构性行情。风格上，中市值成长风格 有望跑赢市场，中证 500 盈利估值性价比较高。

板块比价，成长夺魁。成长板块估值均衡、与核心资产业绩增速差收窄， 多产业周期趋势性向上令其在板块间的比价效应中占优；传统周期受益 低估值高股息，存在估值修复的机会；中游制造业下游需求的边际好转 带来盈利改善，有较大的估值修复空间。大金融同样具备低估值和高股 息属性，但面临业绩收缩的压力，估值修复的可能性存疑；大消费估值 普遍高企，资金抱团将受到外资流入放缓的影响，核心资产在 2020 年业 绩超预期的驱动力不足，板块估值继续扩张的空间有限。

聚焦“中坚企业”，兼顾低估值且业绩确定性科技行业和中游制造。明 年第一条配置主线是中坚企业，挖掘方向有以下三点：1、有潜力或刚刚 进入巨头供应链体系的中小企业；2、与巨头实现深度绑定的龙头企业； 3、对巨头依赖程度降低，开始或已经向新的相关领域赛道积极拓展的大 型企业。建议在消费电子、半导体、新能源汽车、通信和医药等领域进 行深度挖掘。第二条主线是挖掘成长板块中目前尚处于估值低位，2020 年业绩确定性较强的行业机会，建议关注云游戏和 5G 产业链中游企业。 中游制造业的配置主线在于摆脱下游需求的不确定性，中游设备制造业 具有全部工业产业上游属性，有望成为中游制造板块中超额收益的主要 来源。

主题方面，关注 5G、养老、再融资、国改。我们认为明年会有以下几条 明确的主题主线：1、科技层面，关注 5G 产业发展提速带来的全产业链机会；2、民生层面，关注第三支柱养老金成长壮大带来的养老金融行业 的发展机会；3、政策层面，关注再融资以及分拆上市新政下上市公司并 购重组/子公司分拆上市的投资机会；4、改革方面，关注国有企业混改 以及区域性国改的改革进度。

风险提示：经济超预期下行，中美贸易摩擦恶化，海外流动性风险冲击。