明年年初A股市场将迎京沪高铁

按照市盈率估值法，以京沪高铁2018年净利润102.47亿元，给予22.99倍市盈率估值，股权估值为2355.83亿元。 ]

尽管没有赶上今年IPO的“末班车”，不过，在明年初，A股市场就将迎来“高速驶入”的京沪高铁。

12月25日，京沪高速铁路股份有限公司（下称“京沪高铁”）发布上市招股意向书、上市发行安排及初步询价公告，正式启动招股。

根据公告，京沪高铁拟公开发行不超过62.86亿股，比此前拟发行的75.57亿股缩水，约占发行后公司总股本的12.8%。其发行价格将于2020年1月2日确定，1月6日为网下发行申购日与网上申购日。

值得注意的是，京沪高铁的初始战略配售股份数量为31.43亿股，占此次发行股份数量的50%，已经超过此前邮储银行(5.690, 0.00, 0.00%)40%的战略配售比例。

光大证券(12.350, 0.00, 0.00%)研究院此前预计，京沪高铁的募资总额或将达到355亿元，融资规模超过邮储银行。

“又快又稳”的京沪高铁

从10月22日首次申报到11月14日通过发审会，再到12月20日证监会下发批文，京沪高铁前后历时56天，过会历时仅23天，创造IPO上市纪录。此前，工业富联(18.080, 0.00, 0.00%)（601138.SH）从2018年2月1日申报IPO到5月12日拿到批文，用了3个多月时间。

被称为“中国吸金能力最强的高铁”，京沪高铁的盈利能力可谓非常“稳”。招股书显示，京沪高铁2016年至2018年以及2019年1~9月的营业收入分别为262.58亿元、295.55亿元、311.58亿元和250.02亿元，同期扣非后净利润分别为79亿元、90.3亿元、102.5亿元以及95亿元。营业收入和净利润均呈稳步上升的态势，2019年1~9月净利率超过了30%。

天风证券(6.830, 0.00, 0.00%)对京沪高铁的整体判断为，京沪本线为优质资产，当前需求较强，未来的业绩成长空间在于打开产能与价格上限，方法一为继续增开超长编组动车组，方法二则是在本线车与跨线车之前获得平衡，这需要高铁网的持续加密以疏解京沪线上跨线动车组所带来的产能压力。价格方面已有高铁定价权，天风证券认为，当前公司的资产隐含了这样的涨价期权。

在估值方面，此前兴业证券(7.030, 0.00, 0.00%)运用了两种估值方式对京沪高铁进行估值，按照市盈率估值法，以京沪高铁2018年净利润102.47亿元，给予22.99倍市盈率估值，股权估值为2355.83亿元。如若按照现金流折现法估值法：假设加权平均资本成本分别为6%、7%、8%，乐观假设下，京沪高铁股权估值分别为4131亿元、3446亿元、2937亿元；中性假设下，股权估值分别为3140亿元、2638亿元、2264亿元；悲观假设下，股权估值分别为2434亿元、2055亿元、1771亿元。

投资者如是说

在战略投资者的选择上，京沪高铁表示，将在充分考虑投资者资质以及和发行人长期战略合作关系等因素后综合确定，主要包括5类投资者。一是，具有产业协同的战略投资者；二是，与发行人存在战略互信和长期合作意愿，有意愿长期持有的重要央企、国家级基金及地方政府投资平台；三是，大型市场化金融机构，“一带一路”概念基金；四是，国家主权基金与合格境外投资者，或其下属企业；五是，具有良好的市场声誉和影响力，代表广泛公众利益的投资者。

另外，战略投资者获配股份的锁定期不少于12个月。有分析称，京沪高铁IPO股数大大减少，有助于减轻市场压力，同时，高份额战略配售和锁定期也将为二级市场提供安全垫。

值得注意的是，根据启信宝提供的京沪高铁融资历程，全国社保基金、安徽投资集团以及险资财团早在2016年京沪高铁进行战略融资时便纷纷入股。

在深圳某公募基金权益投资部人士看来，六大战略配置基金应该都会参与京沪高铁的配售。

一位来自北京的基金经理表示，之前战略配售基金在参与中国人保(7.350, 0.00, 0.00%)（601319.SH）和中国广核(3.580, 0.00, 0.00%)（003816.SZ）的配售时，收益非常可观，所以对于参与京沪高铁配售的收益预期也较为乐观。“有机会的话，肯定进行配售。”他称。

光大证券称，以假设每只基金最终获配的份额占其基金规模的比例在5%~10%计算，预计上市开板涨幅30%，京沪高铁上市至开板阶段给战配基金带来的实际净值收益将达到1.5%~3%。

散户方面对于京沪高铁上市的态度两极分化。有一方表示，自己不会参与京沪高铁的“打新”，一位持此观点的个人投资者表示，近期破发频现，大盘股风险还是较高的。

不过也有散户对此非常关注，“肯定要打新，我认为破发不用太担心，之前破发的股票大多数是银行股。对于京沪高铁这样具有国家战略意义的股票，我认为非常值得投资。上市意味着市场化，也许后期京沪高铁票价也会出现涨幅。”一位个人投资者对记者表示。

铁路改革的重要一步

京沪高铁上市，引入更多社会资金，对于铁路改革来说也将是极为重要的一环。

事实上，作为京沪高铁的控股股东中国铁投的100%持股母公司，国铁集团的盈利情况并不乐观。国泰君安(17.690, 0.00, 0.00%)交运团队统计，除了京沪线、京津线等少数线路外，多数高铁线路目前处于持续亏损的状态，而普铁更是长期依赖于财政补助。例如2018年，国铁集团下属18个铁路局中，只有6个盈利。其中，成都、沈阳、哈尔滨等铁路局集团均亏逾百亿元。

安信证券认为，京沪高铁上市将拓宽融资渠道，改善债务结构，还可以推动铁路资产证券化，将会为更多优质铁路证券化提供样本。另外，京沪高铁将带动铁路板块估值提升，铁路客运有望迎来短期催化。