美联储利率不变 暗示明年全年或按兵不动

北京时间12月12日凌晨，美联储宣布年内最后一次议息会议结果，美联储利率不变。一如市场预期，美联储将联邦基金利率目标区间维持在1.5%至1.75%不变，暂停了今年7月份以来“三月三降息”的节奏。美联储会后发布的利率点阵图显示，联邦公开市场委员会（FOMC）多数人预计将维持当前利率水平至2020年底，2020年利率则可能再度上升。

会议纪要删除不确定性 表示美联储内部共识加强

当地时间10月10日-11日，美联储结束为期两天的会议，在本次会议声明中，美联储删去了关于前景具有不确定性的表述。在上一次会议上，美联储10月31日发布的会议声明中，对于FOMC决定降息25个基点的行为描述为：“该行动支持委员会的观点，即认为经济活动持续扩张、劳动力市场状况强劲以及通胀接近委员会2%对称目标是最有可能的结果，但该前景仍有不确定性。”本次会议声明对于维持利率不变的描述为：“委员会认为，当前的货币政策立场适合支持经济活动的持续扩张，强劲的劳动力市场状况以及接近委员会2％对称目标的通胀。”

另外，维持利率不变的决定在本次会议上获得全票通过，上次会议降息的决定遭到了两票反对，萨斯城联储主席乔治和波士顿联储主席罗森格伦在当时更倾向于维持联邦基金利率的目标区间在1.75%-2.00%。这显示，美联储内部分歧明显减少。

本次会议声明显示的美联储对于经济状况的判断基本与上次会议一致，劳动力市场依然强劲，经济活动以温和的速度增长，总体通胀率和核心通胀率都低于2％。在会议后的发布会上，美联储主席鲍威尔表示，通胀始终低于2%是不健康的，美联储致力于实现2%通胀的目标，尽管目前使得通胀回到2%具有挑战性，但美国通胀接近目标的程度比别的经济体要好。

近期美国就业数据超出预期，11月非农就业数据回暖，新增非农就业人数26.6万人，大幅超出预期的新增18.3万人，失业率降至3.5%。通胀方面，12月11日美国劳工部公布最新数据，11月美国CPI同比上升2.1%，较上月环比上升0.3%，均高于预期值。

东方金诚首席宏观分析师王青对新京报记者表示，美联储关注的通胀指标PCE（个人消费支出指数）稳定在1.3%，这表明通胀状况持续处于温和水平。另外11月美国失业率继续处于40年来的历史低位。以上重要经济指标对美联储本次维持政策利率不变形成支撑。更为重要的是，近期中美经贸摩擦、英国脱欧等重大外部风险事件有所缓和，这导致美联储在声明中删掉了10月份曾说过的“前景依然存在不确定性”的措辞，意味着驱动之前美联储连续3次降息的重要因素发生变化，这是美联储决定按兵不动的最主要原因。

除此之外，美联储本次会议决定维持超额准备金率（IOER）在1.55%不变，主要意在稳定市场流动性水平。王青表示，此前美国隔夜回购利率飙升现象主要是由于前期美联储持续缩表导致银行存放在美联储的现金水平下降所致，本次维持超额准备金率不变是为了防止该现象再度发生。当前美联储已采取购买短期债券的方式（600亿美元/月），来确保银行体系拥有“充足的储备”。

多数委员预计当前利率将维持至2020年底，2021年可能加息

美联储会后公布的利率点阵图显示，多数委员认为当前利率将维持至2020年底不变，2021年则可能上升。17名委员中有13名委员预测，到2020年底，联邦利率区间将保持1.5%-1.75%不变；还有4名委员预计将加息25个基点至1.75%-2.0%。到2021年，则只有5人预计将维持现有利率水平不变；其他12人均预计利率将上升，其中4人预计加息25个基点，5人预计加息50个基点，3人预计加息75个基点。

鲍威尔在新闻发布会上表示，必须看到通胀大幅度持续上升，才会加息。对于接下来的经济预测，美联储本次会议预期与9月份基本相同。2019年、2020年、2021年实际GDP增速预期中值分别为2.2%、2.0%、1.9%，与9月预期值相同。

通胀预期也基本保持一致，2019年、2020年、2021年PCE通胀预期中值分别为1.5%、1.9%、2.0%，均与9月预期值相同。不过本次对2019年核心PCE通胀预期有所下调，本次预期中值为1.6%，9月预期为1.8%。本次的失业率预期则相较9月份有所降低：本次对2019年、2020年、2021年失业率预期中值分别为3.6%、3.5%、3.6%，9月的预期分别为3.7%、3.7%、3.8%。

中信证券首席经济学家褚建芳认为，尽管美联储预计利率将在2021年开始小幅回升，但结合其对未来三年通胀及核心通胀均未超过2%的预测来看，其未来重启加息的概率较低，美联储的降息周期暂停但难言结束。他预计，美联储明年下半年存在再度降息的可能性。

褚建芳还提出，需要关注失业率可能在2020年某个时点出现拐点的可能，因为失业率作为经济最滞后的指标之一，其拐点或显著的变化可能带来对美联储货币政策和资产价格的较大影响。历史数据来看，美国失业率拐点往往与美股等资产价格的拐点同时出现，原因在于就业市场的显著变化意味着企业盈利下降到一定程度后开始试图减少雇用，同时其也会通过影响居民收入来影响消费增速。

王青表示，展望2020年，伴随美国财政刺激效应的进一步减弱，美国与中国、美国与欧盟之间经贸摩擦还有可能波澜再起，大选之年的美国经济存在进一步走弱的风险，这也是目前国际主流机构对2020年美国经济走势的一致预期。因此尽管本次会后发布的利率点阵图显示，美联储将在2020年保持政策利率不变，但不排除明年伴随就业及经济下行风险显现，美联储重启降息操作的可能。

中信证券固收首席分析师明明表示，点阵图、经济预测以及货币政策利率几乎未变体现出美联储进入观察，同时对通胀的关注也为明年可能的继续宽松埋下伏笔。芝商所（CME）“美联储观察”工具12月12日显示，美联储明年1月维持当前利率在1.50%-1.75%区间的概率为91.1%，降息25个基点的概率为8.9%；到明年3月维持当前利率在1.50%-1.75%区间的概率为83.1%，降息25个基点的概率为16.1%，降息50个基点的概率为0.8%。

中国央行货币政策是否受影响？

本次美联储会议决议公布后，美股受影响不明显，美元则出现下跌。截至周三收盘，美股三大股指小幅收涨，道指涨0.11%，涨约30点；标普500指数涨0.29%，纳指涨0.44%。在利率决议公布不久，美元指数短线拉升约10点，后持续下挫约30点，创近5个月新低至97.04，险守97整数关口。周三纽约尾盘，美元指数跌0.34%报97.1484。离岸人民币则从公布前的7.032左右涨至7.026左右。

市场普遍认为，由于美联储本次会议结果已被广泛预期，因此无论对美国国内市场，还是对我国股市、汇市都不会产生明显影响。在美联储7月-10月三次降息中，中国央行均未跟进，本次央行是否会有动作？

王青表示，近两年美联储货币政策方向经历了一个剧烈调整过程，其中2018年连续加息4次，2019年又连续降息3次，但对我国央行保持稳健的货币政策基调并未产生明显的直接影响，两国货币政策之间的关联性在减弱。其背后的原因在于，这段时间我国货币政策目标主要是在逆周期调节、防范系统性金融风险以及控制通胀预期之间把握好平衡，在监管层积累了较为充分的汇市调控经验后，人民币汇率因素在货币政策权衡中的地位实际上有所下降。这使得我国央行在货币政策执行中可以更加突出“以我为主”的原则，以美联储加息、降息为代表的国际金融环境变化，对我国货币政策的直接影响随之弱化。不过，尽管相互关联性在减弱，但在全球主要经济体中，中美两国均处于正利率状态，因此未来两国都拥有一定的货币政策调整空间，这也是当前两国货币政策的一个共同特征。

展望2020年，无论美联储继续按兵不动，还是再次启动降息，国内货币政策跟进调整的可能性仍将较低。鉴于2020年我国稳增长刚性增强，经济运行仍存在一定压力，王青预计，央行将进一步加大货币政策逆周期调节力度，政策利率（MLF操作利率）继续下调的可能性比较大。