后左晖时代的贝壳：净利润、毛利率双双下跌，苦日子还将继续

【划重点】

1.贝壳二季度营收241.7亿人民币,同比增长20%,超过一季度指引和市场预期。

2.二季度利润为11亿元,与上年二季度28.4亿元营收相比,同比下降61%。

3.贝壳预计今年三季度的营收在145-155亿人民币之间,同比下降24.6%至29.4%。

8月13日是贝壳上市一周年的日子。短短的一年中,贝壳有过辉煌——股价曾一度较发行价暴涨近3倍;也有过悲痛——创始人左晖英年早逝;还有更多的是英雄迟暮——股价从最高点暴跌近80%,市值相比4000亿的高点也缩水近六成。

虽然命运多舛,但贝壳的苦日子可能刚刚开始。美国时间2021年8月11盘后,贝壳发布了二季度财报,贝壳的股价在盘后走势中大跌6%,似乎在宣告危险已来。

截图来自老虎证券

净利润、毛利率双双下跌?但贝壳Q2表现其实还不错

贝壳大跌的股价释放出二季报惨淡的信号。但实际上,贝壳二季度的经营数据表现相对不错:二季度营收241.7亿人民币,同比增长20%,大幅超过市场预期。

在此前的一季报指引中,贝壳给出的二季度营收区间在225-235亿,因此营收超预期是无可争辩的事实。

但贝壳的净利润及毛利率从财务数据上看出现暴降:二季度贝壳的净利润为11亿元,同比去年二季度的28.4亿,大降61%;二季度毛利率只有22.1%,远低于去年同期的32.5%,也低于今年一季度。

从数据上看,似乎贝壳摊上事了。但实际上,由于去年一季度爆发新冠疫情,造成二手房交易延后到二季度,因此造成了二季度净利润的高基数。今年二季度11亿的净利润,与去年四季度持平,并没有明显的下滑。因此,二季度净利润大降并不是贝壳财报后股价大跌的主要原因。但毛利率同过去的两个季度相比有所下滑,还是释放了不良信号。

将贝壳的业务进行细分,旗下主要有3部分营收来源:一个是二手房交易,一个是新房交易,剩下最后的一块是金融服务、装修等其他业务。

在二季度表现上,二手房交易服务营收96.3亿,同比去年同期微增4.9%,远低于整体营收20%的增速。虽然去年同期二手房交易基数较高,但相比今年一季度的102亿营收,贝壳二手房在二季度环比是下降的。普遍来说,一季度受春节影响,往往是全年二手房交易最冷淡的时节。

新房交易方面,二季度营收138.9亿元,同比增速32%,较为亮眼。其他业务方面,二季度营收6.6亿元,同比增长50%。

链家造血能力不足?外部中介公司佣金费用大增51.4%

从营收上看,贝壳二季度成绩单总体上还算不错,净利润的下滑的原因一方面是去年同期高基数影响。但另外一方面,二季度贝壳的成本端压力凸显。

在营业成本中,贝壳最大的支出就是佣金的分配。而佣金分配又分为内部和外部佣金,内部主要是链家,外部则主要是其他中介公司。

二季度,贝壳支付给内部的佣金分配只有76.2亿,同比增速只有19.8%,与整体营收20%的增速较为接近;而支付给外部中介公司的佣金达到94.5亿元,同比大增51.4%。外部佣金大增主要因为其他中介在二季度完成的新房交易数量增加。

从这个角度出发,贝壳二季度新房交易收入大增32%,可能主要是其他中介公司贡献,相比内部经纪人而言,贝壳从其他中介方交易获得的盈利能力可能略低。由此判断,贝壳二季度新房交易可能增收不增利。

店铺费用方面,二季度支出9.3亿,同比增长31%,主要是去年同期疫情爆发,店铺租金方面房东给了一定的优惠,而今年优惠力度已不复存在。

二季度贝壳的其他成本支出8.4亿,同比暴增190%,主要是股权激励费用增加,算是一次性影响,对未来的影响并不大。

费用方面,二季度营销费用12.4亿,同比大增57%;管理费用22亿,同比增长12.8%;研发费用7.7亿,同比增长48%。费用端整体的同比增速在29%,同样高于20%的营收增速。

成本和费用端的压力,造成贝壳二季度盈利能力不及往常。之所以会不及预期,主要原因在于二季度地产打压政策频频出台,这对依赖二手房交易的贝壳来说是个坏消息。

三季度营收预计下跌近30%,后左晖时代的贝壳压力重重

这样的坏消息可能只是开了个头,贝壳预计今年三季度的营收在145-155亿人民币之间,同比下降24.6%至29.4%。

营收预期下降是贝壳二季报发布之后股价大跌的原因所在,这也意味着贝壳的苦日子可能要来了。

相比于最高点,贝壳股价跌落近80%,跌破了发行价。贝壳上市的这一年,是魔幻的一年。

复盘历史,股价大跌的原因可能在于中概股遭遇的信任危机。展望未来,贝壳此前还可隔岸观火,而未来,政策打压的重心可能会在房地产身上。

从教育股团灭,到国家重点打击学区房,房住不炒的威力正在路上。自从新生儿数据出现暴降之后,凡是增加养育成本的行业,可能都面临政策风险。

俗话说,房价、教育和医疗是压在国人身上的三座大山,如今教育这座山直接被移平,医疗行业集采大势也如火如荼。而成本最大的地产,由于其举足轻重的地位,房价始终没能大降。但未来,谁能说得好呢?

后左晖时代,贝壳可能要好好思索下前程了。

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