歌斐资产董事长殷哲：解密S基金的赚钱本质

随着中国私募股权市场即将迎来史上最大范围的基金出清潮,国内两万多支基金对于流动性需求变得格外重要。也因此, 进行二手份额转让,又称PE二级市场基金或私募股权二级市场基金的 S基金(Secondary fund)成为近些年的热门话题。

9月23-24日,由36氪主办的“超验时代——2021中国投资人未来峰会”在上海举行,歌斐资产董事长殷哲受邀出席了此次峰会,与百家主流投资机构齐聚一堂,重新审视资本应当扛起的社会责任。

在S基金领域,歌斐资产堪称中国市场的“探路者”,早在2013年,就成立发行成立最早一只S基金。目前歌斐正在募集第6期S基金,目标规模30亿左右。

S基金本质赚的是什么钱?殷哲在峰会现场就这一问题给出了答案。他指出,歌斐在过去做了一些深度的实践经验研究。Secondary基金在交易买入时可能会占点便宜。这个便宜就像刚刚讲的有点折扣。折扣是根据交易时点基金的估值进行打折。在海外,通常在九折到八五折之间:越是中后期的基金,折扣幅度越小,可能是九折-九五折,甚至有一些好的项目会出现溢价;越是早期的基金,折扣越高,甚至可能到六折。

殷哲表示,在中国S基金时间发展毕竟较短,定价上并不能完全按照打折扣来说。按照过去的经验来看,大概在八折左右上下,有些折扣更好一点。折扣大小确实要看底层的项目,因为有一些项目临近IPO,可能一直没有融资,估值就是在这个点上,上市有可能会带来比较好的回报。但是也有一些项目估值很高,但是一旦上市会倒挂,价格不如上市前一段的估值。各不相同,估值还是要具体看每个项目。

“根据歌斐过往的投资经验,综合长期来看,投资后项目增值部分贡献歌斐S基金整体收益的75%～80%,剩余部分才是由买入时点的折价贡献。这也是为何歌斐在S投资的过程中,提出的DSG的生态圈中D的含义,就是对项目判断的能力,还是S基金投资的本质,是PE投资的本质。”

歌斐私募股权团队的投资在内部也是一个生态的组织的打法,过去称为PSD(Primary+Secondary+Direct),后来升级为DSG(Direct+Secondary+Gp),是为了强调GP的合作重要性,与广大优秀的GP一起推动行业发展。

殷哲最后指出,以上这个生态策略的核心是要有项目直投能力,有D的能力,S能力是非常重要的补充,三者是相辅相成,但是都围绕着一点,就是给投资者提供收益回报、流动性、风险之间均衡的、满足不同需求的投资产品。投Secondary的投资者跟投首发基金的投资者,或是直接投项目的投资者,需求不完全相同,正是因为需求多样性,导致行业越来越繁荣和活跃。