2022年一季度地方政府债发行、成交、资金投向复盘及发行节奏预测

　　观点

　　2022年一季度地方政府债发行与成交情况回顾：1）稳增长预期下，2022年一季度地方债发行加速，新增专项债为主要类别。为强化周期性调节，拉动宏观经济增速，地方债整体呈现加速发行态势。2022年一季度新增专项债发行占比71%，其显著增量或主要系地方政府工作目标变化所致，体现2022年政府将以地方专项债作为落实“资金跟着项目走”要求、确保储备项目快速落地、有效拉动基建及投资、稳定宏观经济大盘的重中之重。分地域来看，不同省市地方债发行规模存在一定分化，但结构总体均以新增专项债为主，其中发行规模最大的三大省份分别为广东、山东与浙江，领跑发行的省市均为传统地方债发行大省，表明财政实力较强的省市融资方式未发生明显改变，投资发展推进较快，新旧基建、城市更新、节能环保等各类国家重点关注项目储备丰富。2）匹配项目周期，超长期限新增地方债占比显著。2022年一季度整体发行期限结构以10Y、20Y及15Y长期限为主，超长期限（15-30Y）新增地方债占比较2021年持续增加。结合地方债发行只数同样以长期限居多，可知各期限地方债平均发行规模趋于一致，发行规模与其发行期限相关性较弱。3）地方债需求走强，发行利率下行，认购倍数回升。发行利率方面，2020年10月为近年来相对高点，此后发行利率波动下行，2022年3月降至3.14%，下降约53BP，表明市场对地方政府的信用风险水平仍保持较高认可，政府信誉度总体较好，融资成本相对可控，地方债一级市场趋于稳定健康发展。招标倍数方面，2019年以来招标倍数持续增加，2022年一季度升至23.55倍，延续的上升态势与逐年下行的发行利率共同表明地方债近年来呈现市场认可度和交易热情显著增加的良性发展状态。分地域来看，多数省市2022年一季度地方债发行利率同比下降，招标倍数同比上升，一方面或源于该地区发债募资项目基本以基建和固定资产投资为主，回报收益相对稳定，且对于当地经济发展有较好的驱动力，另一方面或源于该地区已出台多项化存量、控增量政策，两方面对于提振投资者对当地的信用水平和偿债能力的信心均有利好。4）成交量增加，二级市场活跃度上升。债券种类中新增专项债成交量增幅更显著，债券期限以10Y、5Y、30Y、7Y为交易热门，多数省市2022年一季度交易量及换手率均同比明显增长，整体交易市场火热。

　　2022年一季度新增地方专项债募集资金投向复盘：新增专项债资金投向以保障性安居工程为主。保障性住房建设成为新增专项债的重要资金投向或主要系政策导向所致，通过增加保障性安居工程的项目投资有利于促进保障性租赁住房体系的持续健康发展，有助于实现“稳地价、稳房价、稳预期”的宏观经济目标，故我们预计2022年二季度至四季度发行新增专项债用于保障性安居工程的力度或有增无减。除此以外，基建类项目整体仍然为新增专项债的另一主要投向。分区域来看，除保障性安居工程及城镇基建两类资金投向为全国各省市均需大力推进以外，各地区的具体资金投向或主要与其未来自身发展规划息息相关。

　　2022年全年地方政府债发行节奏预测：根据3月29日国常会要求去年提前下达的额度5月底前发行完毕及今年下达的额度9月底前发行完毕的背景，以及2022年政府工作报告拟安排新增地方政府专项债券度3.65万亿元的前提条件，我们结合往年发行节奏均值与今年政策风向，基于维持全年地方政府债发行节奏前置的预测，进一步对不同地方债债券类别的各月度发行量进行研判。具体分债券类别而言，我们预计新增一般债发行规模或于7月达到最大规模，约956亿元，新增专项债和再融资债预计于2022年二季度加快发行，并分别于4月和5月达到发行高峰。总体来看，2022年二季度地方政府债月均发行规模超过8,800亿元，5月或为2022年全年的发行量最高点，可达9,179亿元。

　　风险提示：地方债政策超预期变动；地方债信息披露不全。