方正证券：汇率贬值将通过两个渠道来影响债市

　　上周人民币汇率出现快速贬值，市场信心转弱，股市明显调整，债市则维持震荡。那么本轮人民币汇率快速贬值的原因是什么，后续汇率走势如何，这对于利率债有什么影响。接下来我们将回答这些问题。

　　汇率快速贬值主要有三方面原因。首先是美联储加速收紧货币政策，中美利差收窄带来金融账户资金流出，并给汇率带来压力。其次是美元升值直接给人民币汇率带来贬值压力。最后，出口呈现回落态势，经常账户顺差收窄，叠加疫情冲击下国内经济走弱，市场预期走弱，风险偏好降低，这在短期给汇率造成较大的贬值压力。

　　汇率贬值压力尚未释放完毕，但是大幅贬值的风险可控。21年8月至今年2月，在出口高增，结汇需求很强的支持下，人民币走强并与美元指数的走强背离。当前随着外需回落，叠加疫情对出口供应链的扰动，出口增速预计将震荡回落，人民币汇率与美元的背离将收敛，人民币汇率仍可能继续贬值。但是人民币出现大幅贬值的风险可控。首先，银行净外汇资产持有比例相对于人民币汇率点位来说较高，其对外币的需求没有那么强。其次，经济景气度是影响跨境资金流动和人民币汇率的“压舱石”，稳增长政策仍将发力，这将会带来中国经济企稳回升，因而资本外流和人民币贬值压力可控。最后，央行有丰富的工具可以用来维稳汇率。央行公告降低外汇存款准备金1个百分点，通过增加外汇供给来缓和贬值压力。

　　汇率贬值将通过两个渠道来影响债市。首先是汇率贬值可能会制约货币政策宽松，从而对债市造成不利影响。人民币贬值环境下，资本存在外流压力，为了减缓人民币贬值趋势，央行宽松难度加大。另外，汇率贬值会带来一定的输入性通胀压力，这也会对货币宽松造成一定约束，从而对债市偏利空。其次，汇率贬值造成境外机构减少对国内债市的配置。但由于外资体量小，难以决定利率的趋势，对债市的冲击可控。

　　汇率和利率的主要驱动因素不同，二者相关性弱，即使存在汇率对利率的不利影响，也难以决定利率的趋势。国内利率债将继续以震荡为主，资金面短期将维持宽松，建议关注中短端品种。

　　风险提示：人民币贬值超预期，美元指数上行超预期，货币政策超预期收紧。