粤开策略：政治局会议稳信心，A股红五月可期

　　A股一季报收入利润增速承压，业绩景气分化较大

　　截至5月3日，全部A股一季报基本披露完毕，A股整体一季报归母净利润增速为4.99%，与2021年全年18.92%的增速相比显著回落，利润承压明显。细分行业来看，半导体和以能源为代表的周期板块表现亮眼，主要受到相关行业景气度较高以及地缘政治扰动导致能源供给缺口的影响，一季度归母净利润同比增速分别为91.60%和54.11%。就估值而言，在一季度业绩表现较为突出的行业中制药生物科技与生命科学、半导体与半导体生产设备、材料、能源均处于近三年的估值低位。当前市场风险偏好已现底部迹象，风险溢价率处于历史高位，建议关注高景气度并且估值处于历史低位板块的高性价比个股。

　　政治局会议稳信心，A股红五月可期

　　上周A股市场探底回升，呈现V型走势，中央政治局会议维持全年经济增长目标不变，并强调“稳增长、稳就业和稳物价”为市场注入强心剂，市场情绪明显改善。

　　流动性层面，北上资金上周累计净买入51.14亿元，连续三周净买入。从细分行业来看，北上资金持续五周加仓电力设备；主要流出银行、钢铁、建筑装饰板块，对稳增长相关板块的仓位有一定程度的回调。

　　政策层面，中央政治局会议再次提出托底政策。4月29日中央政治局会议提出当前经济形势严峻，再次表明“稳增长、稳就业和稳物价”的决心，要加大宏观政策调节力度稳住经济，努力实现全年5.5%GDP增长目标，这意味着二季度货币政策、财政政策的发力空间进一步打开，并且将加速落地。同时，会议对加强基础设施建设、促进消费扩大内需、能源资源保供稳价、支持各地房地产因城施策放松调控等方面都提出了相关要求，有效提振了市场信心。

　　展望后市，我们认为在中央政治局会议有效提振市场信心的情况下有望延续节前反弹走势，后市建议关注以下政策利好的两条确定性主线：

　　1）稳增长政策支撑下的业绩表现有望持续占优板块。4月26日的中央财经委会议和29日的中央政治局会议反复强调全面加强基础设施建设，提出短期内推动基建投资靠前发力，基建链条仍是政策明确利好的确定性主线。通过对一季报的梳理，业绩增速靠前板块除半导体外，基本与稳增长政策方向高度相关，包括煤炭、公用事业等。看好在稳增长政策的支撑下，房地产、基建以及产业链相关的能源、建材、工程机械等业绩有支撑的板块。

　　2）受益于疫后修复行情和促消费政策的消费板块。疫情反复压制终端消费，随着局部疫情边际好转，上周国务院办公厅出台20条措施促进消费，涉及新能源汽车、智能家电、租赁住房等方面，扩大内需已成当前首要任务。消费服务相关行业一季报盈利减速较为明显（与2021年度、2021年三季度业绩比较），主要受疫情反复影响。根据以往经验，每轮疫情缓和后受损的消费行业均会迎来1个月左右阶段性修复行情，在当前局部疫情出现好转、各地促消费政策陆续落地的背景下，消费复苏的确定性进一步抬升。建议当前重点关注食品饮料、医药等具有防御属性的消费板块以及前期因疫情受损严重、疫后景气预期改善的社服、零售、家电等板块有望业绩修复的个股标的。

　　一、上周市场回顾

　　（一）市场表现

　　上周A股市场探底回升，呈现V型走势，中央政治局会议维持全年经济增长目标不变，并强调“稳增长、稳就业和稳物价”为市场注入强心剂，市场情绪明显改善。上证指数时隔近两年跌破3000点，周中最低跌至2863点，并于周五顺利收复3000关口。从涨跌幅表现来看，自年初以来大幅回调的中小盘风格相对占优，中小100、和创业板指、科创50涨幅居前，分别为1.65%、0.98%和0.54%。

　　

　　从A股各类风格指数来看，各风格均呈不同幅度下跌，但降幅较前一周有所收窄。稳定风格和成长风格表现较为稳定，跌幅为0.02%和0.24%，金融风格和周期风格领跌，跌幅为3.71%和2.62%。拉长周期来看，近一个月得益于稳增长政策发力，稳定和消费风格相对抗跌。

　　

　　成交方面，上周两市成交合计4.46万亿元，较前一周增加0.47万亿，从日均成交额来看，上周两市日均成交额为8920亿元，前一周日均成交额为7977亿元，日均成交额持续低于万亿，但市场整体交投活跃度有所回暖。

　　

　　（二）行业表现及估值

　　在行业方面，上周主要行业板块表现延续上周分化表现，呈现跌多涨少，稳增长政策加码下的建筑装饰（4.09%）、电力设备（2.37%）、建筑材料（1.06%）板块领涨，以及受益于近期促消费政策的板块也表现较好，食品饮料、家用电器，涨幅分别为0.69%和0.64%。而前一周涨幅居前的纺织服饰出现较大回调，降幅达9.90%，并且农林牧渔（-7.08%）、轻工制造（-5.72%）板块跌幅居前。

　　

　　从估值方面来看，基础化工、建筑装饰和公用事业估值上升幅度位列前三，交通运输、房地产和美容护理估值下降幅度较大。从当前市盈率在历史近十年的分位数来看，公用事业（83.33%）、美容护理（82.72%）、社会服务（81.58%）处于估值高位；纺织服饰（0.12%）、通信（0.16%）和电子（0.21%）估值相对较低。

　　

　　二、二级市场流动性情况

　　（一）北上资金动向

　　北上资金上周累计净买入51.14亿元，连续三周净买入。北上资金交易额占A股成交额比例有所提升至13.17%，处于历史同期较高位置。北上资金自三月超过450亿元的净流出后，在四月震荡下跌期开始回流加仓A股，4月北上资金成交净买入63亿元，为近三个月最高。从单日数据来看，北上资金单日流向波动较大，周一净流出44亿元，周三、周五净流入均超40亿元。交易结构上，北上资金净买入集中在深市，其中沪股通净流出45.83亿元，深股通净流入96.97亿元，深市情况显著好于沪市。

　　

　　

　　分行业来看，上周北上资金主要流入电力设备、家用电器、机械设备板块，流入金额分别为35.6亿、16.4亿和14.4亿，从净流入连续性来看，北上资金持续五周加仓电力设备；主要流出银行、钢铁、建筑装饰板块，流出金额分别为43.6亿、13.1亿和10.7亿，北上资金对稳增长相关板块的仓位有一定程度的回调。

　　

　　（二）融资融券情况

　　两融余额持续缩水，截至4月28日，两市两融余额合计15223.48亿元，较前周减少784.24亿元，已连续十个交易日减少，两融余额占A股流通市值比2.54%。上周融资融券交易额占比全部A股成交额为6.27%，呈现下降趋势，杠杆资金交易热度持续下降，风险偏好进一步降低。从细分行业来看，杠杆资金4月以来大幅净流出电力设备、医药生物、计算机、电子、有色等板块，小幅净流入石油石化板块。

　　

　　

　　（三）公募基金情况

　　今年以来公募基金发行持续低迷，整体赎回压力凸显，监管层积极出台资金托底政策以引导市场预期。4月26日，证监会发布关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见，持续推动保险、理财、信托等各类资管机构提高权益投资实际占比。中央政治局会议再次强调要稳步推进股票发行注册制，积极引入长期投资者，引导长线资金入市。根据基金一季报数据显示，近期次新基金明显加快仓位提升的节奏，部分基金仓位已经超过九成，显示出中长期资金对市场的相对看好。

　　

　　三、中观行业层面

　　从一季度业绩方面来看，截至5月3日，全部A股一季报基本披露完毕，A股整体一季报营收增速约11.26%，归母净利润增速为4.99%，与2021年全年18.60%和18.92%的二者增速相比显著回落，利润承压明显。从结构上来看，创业板利润增速-14.54%大幅落后于沪深主板（非金融）+11.57%，故年初以来创业板调整幅度明显大于主板。

　　细分行业方面，结合一季报各行业营收和归母净利润同比增速同时来看，半导体和以能源为代表的周期板块表现亮眼，主要受到相关行业景气度较高以及地缘政治扰动导致能源供给缺口的影响，半导体和能源营收同比增长分别为48.33%和35.02%，归母净利润同比增速分别为91.60%和54.11%。

　　

　　

　　从估值角度来看，在一季度业绩表现较为突出的行业中，绝对估值（市盈率TTM）较低的是能源（9.65）、材料（15.29）、运输（25.78），相对估值（市盈率在近三年的分位数）较低的是制药、生物科技与生命科学（0.00%）、半导体与半导体生产设备（0.55%）、材料（0.55%）、能源（0.55%），今年以来涨幅较高的行业是能源（8.37%）。

　　

　　俄乌局势持续紧张，4月27日俄罗斯开始断供波兰天然气，能源供给端不确定性增加，考虑到地缘政治的反复，在俄乌局势明朗前，供给端缺口或将导致能源价格维持高位震荡。随着人民币汇率贬值，我国输入性通胀压力或进一步加剧，也将推高相关能源价格。对此发改委上周发布《国家发展改革委关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》并召开专题会议，部署煤炭保供稳价工作，并且取消煤炭进口关税，以缓解煤炭价格高企和供给短缺问题。从各项高频指标来看，原油、煤炭价格均有所下跌，上周（4月25日-4月29日）布伦特原油期货结算价周均值为104.25美元/桶，较前一周下跌2.26美元/桶；WTI原油期货结算价周均值为102.46美元/桶，较前一周下跌1.30美元/桶；焦煤、焦炭和动力煤的期货结算价周均值较前一周分别下跌7.38%、9.79%和0.39%。

　　

　　

　　四、近期重要事件一览

　　

　　五、大势研判：政治局会议稳信心，A股红五月可期

　　上周A股市场探底回升，呈现V型走势，中央政治局会议维持全年经济增长目标不变，并强调“稳增长、稳就业和稳物价”为市场注入强心剂，市场情绪明显改善。

　　流动性层面，北上资金上周累计净买入51.14亿元，连续三周净买入。从细分行业来看，北上资金持续五周加仓电力设备；主要流出银行、钢铁、建筑装饰板块，对稳增长相关板块的仓位有一定程度的回调。

　　政策层面，中央政治局会议再次提出托底政策。4月29日中央政治局会议提出当前经济形势严峻，再次表明“稳增长、稳就业和稳物价”的决心，要加大宏观政策调节力度稳住经济，努力实现全年5.5%GDP增长目标，这意味着二季度货币政策、财政政策的发力空间进一步打开，并且将加速落地。同时，会议对加强基础设施建设、促进消费扩大内需、能源资源保供稳价、支持各地房地产因城施策放松调控等方面都提出了相关要求，有效提振了市场信心。

　　业绩层面，A股利润增速承压，业绩景气分化较大。截至5月3日，全部A股一季报基本披露完毕，A股整体一季报归母净利润增速为4.99%，与2021年全年18.92%的增速相比显著回落，利润承压明显。细分行业来看，半导体和以能源为代表的周期板块表现亮眼，主要受到相关行业景气度较高以及地缘政治扰动导致能源供给缺口的影响，一季度归母净利润同比增速分别为91.60%和54.11%。就估值而言，在一季度业绩表现较为突出的行业中制药生物科技与生命科学、半导体与半导体生产设备、材料、能源均处于近三年的估值低位。当前市场风险偏好已现底部迹象，风险溢价率处于历史高位，建议关注高景气度并且估值处于历史低位板块的高性价比个股。

　　展望后市，我们认为在中央政治局会议有效提振市场信心的情况下有望延续节前反弹走势，后市建议关注以下政策利好的两条确定性主线：

　　1）稳增长政策支撑下的业绩表现有望持续占优板块。4月26日的中央财经委会议和29日的中央政治局会议反复强调全面加强基础设施建设，提出短期内推动基建投资靠前发力，基建链条仍是政策明确利好的确定性主线。通过对一季报的梳理，业绩增速靠前板块除半导体外，基本与稳增长政策方向高度相关，包括煤炭、公用事业等。看好在稳增长政策的支撑下，房地产、基建以及产业链相关的能源、建材、工程机械等业绩有支撑的板块。

　　2）受益于疫后修复行情和促消费政策的消费板块。疫情反复压制终端消费，随着局部疫情边际好转，上周国务院办公厅出台20条措施促进消费，涉及新能源汽车、智能家电、租赁住房等方面，扩大内需已成当前首要任务。消费服务相关行业一季报盈利减速较为明显（与2021年度、2021年三季度业绩比较），主要受疫情反复影响。根据以往经验，每轮疫情缓和后受损的消费行业均会迎来1个月左右阶段性修复行情，在当前局部疫情出现好转、各地促消费政策陆续落地的背景下，消费复苏的确定性进一步抬升。建议当前重点关注食品饮料、医药等具有防御属性的消费板块以及前期因疫情受损严重、疫后景气预期改善的社服、零售、家电等板块有望业绩修复的个股标的。

　　六、风险提示

　　稳增长政策落地不及预期、疫情防控不及预期、地缘局势扰动超预期