疫情冲击PMI，稳增长进入加码期

　　疫情冲击PMI，稳增长进入加码期——事件点评-20220501

　　1、需求端降幅大于供给端，供货商配送时间反向拉动制造业PMI

　　2022年4月制造业PMI为47.4%。供需两端下降，但需求端降幅更高。需求端主要受到疫情影响，多地封控隔离，消费意愿降低；其次，由于在疫情居家期间收入来源的不确定性增加，进一步降低了消费意愿。生产端大幅下降主要原因包括疫情继续拖累企业复产复工进程；外部战争对价格的影响造成输入性通胀，原材料购进价格分项和出厂价格分项分别为64.2%和54.4%，国内上游原材料受价格影响，传导至中下游成本变高，降低生产意愿。最后，由于国内物流不通畅问题造成的配送时间变慢，供货商配送时间分项指标同样上涨。值得一提的是，计算制造业PMI是使用的是反向指标（100-配送时间指数）。因此，使用反向指标反而对制造业PMI起到了向上拉动的作用。实际上，制造业景气度应该会更低。

　　2、生产降低的情况下，企业库存上升

　　产成品库存指数50.3%，结合新订单指数大幅回落且连续两个月下降，由于疫情问题对需求的影响，导致企业处于被动补库存的状态。在生产指数降低的情况下库存上升，证明了下游需求端传导受阻，主因还是来自疫情。新出口订单指数为41.6%，比上月降低5.6个百分点。进口订单指数为42.9%，环比降低4个百分点，此次均大幅下降至2020年疫情之后的最低数值，主要原因是近期疫情导致的生产和境内物流不通畅。但新出口订单的降幅略小于新订单降幅，证明外需稍强于内需。

　　3、非制造业PMI大幅下降，土木工程商务活动高景气度运行

　　非制造业商务活动指数为41.9%，前值48.4%，比上月下降6.5个百分点。分行业看，建筑业商务活动指数为52.7%，服务业商务活动指数为40.0%，都处于除2020年3月外的历史最低位，主要原因仍然来自疫情导致的需求问题，多地开工生产受影响较大，尤其是接触性的建筑开工和线下服务型消费。零售业、住宿业、餐饮业、文体娱乐、交通运输及旅游相关行业的商务活动指数和新订单指数均连续2个月保持在较低水平，疫情的冲击继续显现。但建筑业经营活动影响相对较轻。比如与基建相关的土木工程建筑业商务活动指数虽有回落，但仍保持在60%以上，连续两个月处于高位，基础建设投资释放力度依然较强。

　　4、预计本轮疫情后经济恢复

　　综合来看，2022年4月PMI整体表现并不好，主要原因还是受到本轮疫情的多地封控导致的生产端和需求端的影响。但随着本轮疫情逐渐平缓，我们预计经济出现反弹，恢复甚至高于原来的增速。而2022年4月的政治局会议也指出努力实现全年经济社会发展预期目标，包括如保证物流、稳地产、加强基建、对中小微企业和个体工商户实施一揽子纾困帮扶政策等手段。因此，在2022年一季度和4月经济较弱拉低平均值的情况下，之后的经济大概率会处于向好位置以实现全年目标，可能导致利率债收益率上行。

　　风险提示：疫情变化超预期；俄乌冲突变化超预期。