华创宏观：疫情之外，出口还反映了三大信息

　　文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜

　　以美元计价， 4 月出口同比 +3.9% ，预期 +5.3% ，前值 +14.7% ； 以人民币计价， 4 月出口同比 +1.9% ，前值 +12.9% 。

　　以美元计价，4月进口同比与上月持平，预期-2.5%，前值为-0.1%；以人民币计价，4月进口同比-2%，前值-1.7%。

　　一、疫情之外，4月出口还反映了什么？

　　4月出口受疫情影响如期大幅回落。中港协集装箱吞吐量数据也同样显示出4月以来港口集装箱吞吐量较去年同期也显著回落。而从出口的商品结构来看，所有类别商品出口增速均回落，其中机电产品与劳动密集型产品对出口拖累最大。而在疫情影响之外，4月出口还反映了3大变化：

　　1、我国占全球主要经济体的份额在今年3月已有明显回落。由于全球出口额数据发布时间滞后较久，我们采用了20个全球主要经济体的出口额加总数据来代替全球出口额数据。可以看到，今年3月我国出口份额已回落至2021年3月同期水平，且“替代”我国出口份额的以东南亚经济体为主。2021年3月正处于全球疫情缓和、海外快速复工阶段，此后由于德尔塔与奥密克戎变异病毒引发的疫情影响，我国出口份额再度回升。而目前全球尚未出现新一轮疫情爆发，我国出口份额或难再创新高。由于今年全球贸易增速大概率弱于去年（IMF4月预测2022年全球贸易量同比+5%，2021年为+10.1%），随着我国出口份额回落，出口增速大概率将趋势放缓。

　　2、全球电子产品需求在回落。4月我国电子产品出口大幅下滑，出口增速由前值+11%降至负增长（-4%），对出口整体增速的拉动率为-0.7%；这背后既有疫情对我国生产的影响，或也有全球电子产品需求见顶的影响。截至2022Q1，全球智能手机出货量已降至历史同期偏低水平，全球PC出货量较去年同期录得负增长，均反映随着疫情居家要求的放松，电子产品需求或已逐步饱和；同时，4月韩国电子产品出口增速也有显著回落，或也印证了这一趋势。由于全球电子产品需求已见顶回落，未来我国电子产品出口或将持续走弱。

　　3、劳动密集型产品需求提升，但4月或存订单外流。由于海外防疫措施进一步放松带来居民出行需求提升，美欧等经济体居民出行相关的零售需求偏强。如今年以来美国、欧元区居民服装饰品零售销售同比增速达到10%以上。不过，由于4月我国疫情影响或存在订单外流现象，如观察到3-4月越南劳动密集型产品出口同比大幅走高，因此4月我国并未显著受益于劳动密集型产品出口的正向拉动；未来疫情缓和后，我国纺织服装、鞋靴箱包等商品出口有望受益于需求提升而重回较快增长。

　　二、进出口分项数据

　　出口商品：受疫情对国内物流与工业生产的冲击，4月所有类别商品出口增速均回落，机电产品、高新技术产品对出口同比增速的拉动率分别为-0.1%、-1.4%，较前值回落6.8、4.5个百分点，是4月出口最大拖累项。其中，电子产品、制造业产品、地产后周期、劳动密集型产品对出口同比增速的拉动率分别为-0.7%、-0.2%、-0.1%、+1.2%，较前值回落2.9、0.6、0.1、1.3个百分点。

　　进口商品：机电与电子产品进口进一步放缓。电子类产品对4月整体进口同比增速的拉动率录得+0.2%，前值+1%。机电产品对4月进口同比增速的拉动率为-1.3%，前值为-0.9%。不过，大宗商品对进口同比增速的拉动率显著提升，录得+6%，前值为1.5%；原油、煤及褐煤进口呈现量价齐升。