“稳物价”重要性提升，但无需过度忧虑

　　“稳物价”重要性提升，但无需过度忧虑

　　事件

　　数据公布：2022年5月11日，国家统计局公布CPI和PPI相关数据：2022年4月，CPI同比上涨2.1%，涨幅较3月扩大0.6个百分点；PPI同比上涨8%，涨幅较3月回落0.3个百分点。

　　观点

　　CPI环比和同比均回升，物流成本和囤货需求令上行趋势加剧。2022年4月CPI环比由3月的持平转为上涨0.4%；CPI同比上涨2.1%，涨幅比3月扩大0.6个百分点。CPI环比和同比回升主要受三个因素影响：（1）4月全国出现聚集性疫情，且在坚持“动态清零”不动摇和Omicron病毒隐匿性增加的大背景下，“封城”等举措出现，物流成本的上升令食品价格上涨。以中国公路物流运价指数为例，从4月6日的1001.67上升至5月4日的1026.76，趋势性上升贯穿4月，且回落拐点尚未出现；（2）从食品细项角度出发，薯类、鸡蛋和鲜果价格分别环比上涨8.8%、7.1%和5.2%。由于薯类相较于鲜果和鲜菜等更易储存，薯类环比上涨幅度最大，体现了疫情之下居民囤货需求的增加；（3）4月初适逢清明小长假，交通工具价格上涨。虽然受疫情影响，国内旅游出游人次和旅游收入分别同比减少26.2%和30.9%，但是飞机票、交通工具租赁费和长途汽车价格还是分别上涨了14.9%、6.8%和1.5%。展望后期，我们认为2022年全年CPI将温和回升，整体保持低位运行。央行发布的2022年一季度货币政策执行报告中，指出要“密切关注物价走势变化”，其中粮食保供是重点，但是无需过度忧虑。2021年我国粮食进口量16454万吨，出口量313万吨，产量68285万吨，生产量/（生产量+进口量-出口量）的比例为81%。若观察粮食进口数量，可以发现当月值在2020年6月起维持在高位，表明我国已经进行了粮食储备工作。

　　PPI环比和同比均回落，保供稳价政策发力。2022年4月PPI环比涨幅较3月扩大0.5个百分点，同比涨幅较3月回落0.3个百分点。在国际原油、有色金属等大宗商品价格高位震荡的背景下，PPI环比和同比回落，是保供稳价政策发力和高基数效应共同作用的结果。分工业行业来看，煤炭开采和洗选业的同比涨幅为53.4%，处于高位，但较3月回落0.5个百分点。原煤的产量从2021年8月起明显攀升，从供应端给价格下降提供了空间。政策方面，央行宣布增加1000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款额度，专门用于支持煤炭开发使用和增强煤炭储备能力。展望后期，原油价格受到需求端的压制，PPI下行趋势不变。

　　债市观点：2022年，CPI将温和上升，PPI将维持下行，需要关注的风险点有猪肉、粮食和原油价格的超预期上涨。由于央行对于“稳物价”目标的关注度出现了提升，我们认为总量型货币政策，尤其是降息出台的可能性在减弱，结构型货币政策将发挥拉动经济的主要作用。但这并不意味着债券收益率失去了下行的空间，2022年一季度货币执行报告专栏3中指出，自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期 LPR 为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。在引导实体经济融资利率下行的态度下，银行负债端利率的下行将进一步传导到资产端，带动债券收益率的下行。

　　风险提示：国际原油价格波动超预期；大宗商品价格波动风险；宏观政策变动风险。