华创宏观：深圳财政收入大幅下滑的真相

　　文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜

　　5月11日，深圳市财政局披露数据显示，今年1~4月深圳市一般公共预算收入实现1309.8亿元，下降12.6%；推算4月实现255亿，2021年4月为457亿，当月同比下滑约44%。

　　一、如何理解4月深圳财政收入下滑44%？

　　我们测算退、缓、减税可解释至少40个百分点同比降幅，政策而非疫情才是4月深圳财政收入大降的主因。

　　对于留抵退税，4月约150亿，同比拖累33个百分点。2019年深圳增值税1163亿（占税收近40%），全国为6.23万亿；今年4月增值税全国留抵退税超8000亿，则深圳4月留抵退税约1163亿/6.23万亿*8000亿= 149亿。

　　对于缓税，4月约25亿，同比拖累5.5个百分点。据深圳发改委，制造业中小微企业缓缴税费政策实施后，深圳预计缓缴税费195亿元，平均到每月约21.7亿（21Q4~22Q2）；考虑到4月为缴税大月，或约25亿。

　　对于新增减税，4月至少13亿，同比拖累3个百分点以上。据税务总局，一季度全国新增减税降费1980亿元，制造业中小微企业缓缴税费3335亿元，2021年新增减税和降费之比约为10：1，按此测算4月深圳新增减税约25*1980/3335*10/11=13.5亿。

　　需要注意的是，深圳3月底出台的“惠企30条”当中还包括了边际力度更强的减税降费措施，意味着按全国标准测算的13亿只是下限。

　　退、缓、减税加总，我们测算4月深圳税费支持政策导致的减收约200亿，而一般公共预算收入同比减收也就202亿，表明政策而非疫情才是深圳财政收入大降的主因。

　　后续怎么看？两个数据可验证4月深圳经济已基本恢复韧性，财政收入大概率随之回暖：1-4月深圳增值税发票开票销售收入同比增长4.7%，其中4月单月增长2.5%；4月份深圳全社会用电量达83.13亿千瓦时，超去年同期水平。

　　二、如何看待留抵退税的影响机制和后续节奏？

　　进一步来看税费支持政策中影响最大的留抵退税：

　　基本概念——增值税留抵退税是什么？企业纳税期内增值税销项税额小于进项税额，就形成留抵税额；留抵退税就是对企业尚未抵扣的当期留抵税额予以提前退税，以增加企业现金流。

　　影响机制——如何影响财政收支？分两步：第一步，体现为央地两级的增值税减收；第二步，中央再对地方减收通过大额转移支付补偿；两步走的结果，是各地财政收支增速差迅速扩大——由于地方月度公布收入为本级收入、不含转移支付，无法反映通过转移支付获得的财力补充，但支出端仍体现转移支付支出。

　　政策安排——后续什么节奏？按既有安排，年内小微企业预计退近1万亿，中大型企业预计退约5000亿；4月已集中退还微型企业存量留抵税额，5~6月将集中退还小型、中型企业。从最新进展看，4月进度已过半，5~6月节奏或仍偏快，意味着留抵退税导致的政策性减收峰值4月已现，二季度仍影响较大。