稳增长下的债券市场投资机会（债券市场稳定）

　　稳增长下的债券市场投资机会 ——2022年：2021年的镜像——中期投资策略-20220515

　　1、5月5日政治局常委会明确防疫思路

　　5月5日政治局常委会：实践证明，我们的防控政策是经得起历史检验的，是科学有效的。武汉、杭州、深圳、广州均采用“常态化、大规模核酸”。从全国来看，疫情已经出现明显缓解。

　　2、财政刺激是对冲疫情的核心

　　美国通过大规模财政刺激走出疫情。2021年中国财政支出仅比疫情前高3%，2022年中国财政支出计划为近年来高位。

　　3、房地产政策自下而上放松

　　4月29日政治局会议：支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管。吸取2016年房地产调控的经验教训，房地产不作为主要稳增长手段、不进行自上而下的放松。

　　4、2-4月货币宽松弱于预期

　　2-4月均没有OMO、MLF、LPR降息，降准落地，但幅度仅为0.25%。中国货币宽松的三大约束：外部约束、通胀约束、空间有限约束。三大约束导致宽信用确定，宽货币非必须。宽信用是稳增长的核心，宽信用并不依赖宽货币的持续加码。

　　5、债市配置策略

　　利率债：收益率上行为主。目前货币政策货币政策既要关注美联储，又要关注通胀，与2021年截然相反，利率债存在超调的可能性。可转债：加大配置力度。当前正股估值已经处于历史低位，看好价值、消费、小盘转债。

　　风险提示：政策变化超预期，疫情反复。