华创宏观点评4月经济数据：冲击不对等，突围靠投资

　　文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜

　　主要观点

　　4月经济数据点评：冲击不对等，突围靠投资

　　（一）4月经济：冲击幅度较大，但结构影响不对等

　　我们观察疫情对经济的结构影响，对消费影响较大，对投资影响较为轻微。4月，主要经济数据看，地产销售额（4月增速为-46.6%）<；社零（4月增速为-11.1%）<；服务业（4月增速为-6.1%）<；工业生产（4月增速为-2.9%）<；固定资产投资（4月增速为2.3%）<；出口（4月增速为3.9%）。投资中，制造业投资增速（4月为6.4%）>；基建投资增速（4月为4.3%）>；房地产投资增速（4月为-10.1%）。

　　不对等的原因有三个。一是疫情容易导致居民活动半径受限。导致消费，尤其是接触型消费受影响较大。二是疫情带来的物流堵点增多，带来的是快递不畅，网购承压。三是疫情对居民收入影响较大，且相比企业，难以直接获得政府的救助。导致消费能力承压。（例如4月，为缓解企业现金流压力，仅增值税留抵退税一项，就支持了8000亿以上）。

　　5月高频观察看，疫情与物流情况虽好于4月，但经济活动尚未完全恢复正常。重点观察三个指标:1）上海的出行：目前上海地铁客运量依然为0附近，出行依然受限。2）快递情况：据主要快递企业分拨中心吞吐量数据，5月截止至11日，同比增速为-26.7%，虽好于4月的-37%，但距离正常状态依然较远。3）货运流量方面，5月截止至11日，同比为-17%，好于4月的-27%。

　　（二）后续展望：突围靠投资

　　我们在中期策略报告中，详细阐述了政府、企业、居民三大部门的投资函数以及发力可能。今年经济突围靠投资，投资中广义政府部门是旗手，基建与技改最具确定性。详见《【华创宏观】有形之手突围，中美风景互换——2022年中期策略报告》。基建，具体项目，我们梳理了“新”版1.6万亿；技改，重点关注两大方向，绿色化与数字化。

　　对于基建：三大先行指标看，依然有后劲

　　1）项目审批情况，截止至4月15日，项目审批核准金额是5200亿，去年上半年是2400亿；2）新开工项目计划总投资，今年1-4月增长28%，过去十年仅次于2012年。根据统计局，“下阶段，要积极推进重大项目落地开工，用好政府专项债，加快推进基础设施建设”；3）1-4月，投资到位资金中，国家预算资金增长29.7%，与2020年、2012年、2008年增速接近。

　　对于技改：上行迹象越发明朗

　　1）增速情况：1-4月，制造业企业看，技改投资增速为17%，而制造业整体的投资增速为12.2%，技改增速比制造业整体快4.8个百分点。而，2021年，技改增速为13.6%，与制造业整体增速接近（13.5%）。2）行业层面：技改的主力，高耗能行业，投资增速在加快。4月，化工行业投资增速上行至16.6%、电池、移动通信基站设备等绿色智能数字产品产量分别增长112.7%、27.5%、25.9%，增速相对其他工业品偏高。

　　往后怎么看？重点关注上海疫情和全国货运情况，趋势在好转，但尚未完全正常。目前上海疫情虽有好转，但尚未完全复工复产。截止至5月12日，全市9000多家规模以上工业企业中，已复工4400多家，占比接近50%。货运流量方面，5月截止至11日，同比为-17%，好于4月的-27%。

　　

　　（四）投资：整体小幅回落

　　4月，固定资产投资同比增长2.3%，3月为7.1%，1-4月累计为6.8%。其中，制造业投资4月增速为6.4%，3月为11.9%，1-4月为12.2%。基建（宽口径，含电热气水）4月增速为4.3%，3月为11.8%，1-4月为8.3%。基建（不含电力）1-4月增速为6.5%。地产投资4月增速为-10.1%，3月为-2.4%，1-4月为-2.7%。

　　其中：分行业来看，值得关注的变化在三处。

　　一是医药、电子两大行业景气有回落迹象。去年，受疫苗带动，医药制造业投资两年平均增速高达19.2%；受出口带动，电子行业投资两年平均增速高达17.3%。今年4月，医药制造业投资增速降至-2.1%，电子行业投资增速降至11.7%。

　　二是高耗能行业投资有回升迹象。受去年高盈利、今年能耗考核方式变化、今年政策推动技改影响，今年高耗能行业投资上行是大概率上行。4月，化工行业投资增速上行至16.6%、有色金属冶炼及压延加工业投资增速上行至17.9%。此外，采矿业投资增速，1-4月保持在18.8%的高位。

　　三是卫生和社会工作的投资增速较高。1-4月，增速为26.4%。前者为24.9%。或与今年全国各地建设方舱医院有一定关系。其中，上海建设方舱医院的床位数高达23.9万个，投入资金预计在160亿左右。

　　

　　

　　（五）就业：大城市、年轻人冲击更大

　　就业方面。4月份，全国城镇调查失业率为6.1%，比上月上升0.3个百分点。其中，大城市、年轻人失业率更高，31个大城市城镇调查失业率为6.7%，2018年以来新高。16-24岁调查失业率为18.2%，2018年以来新高。

　　政策层面，根据总理《在国务院第五次廉政工作会议上的讲话》，“今年各级政府的就业促进、技能培训、失业补助等资金超过3000亿元”。

　　

　　具体内容详见华创证券研究所5月16日发布的报告《【华创宏观】冲击不对等，突围靠投资——4月经济数据点评》。