兴证固收：总量宽松仍有空间，5月20日LPR报价是重要观察点

　　疫情冲击供给与需求两端，实体重回信用收缩状态。疫情冲击下国内经济增长动能明显回落，这已从4月经济和金融领域的各项数据上得到证实。

　　钢铁、水泥等大宗商品价格的弱势和库存的高企可能从侧面反映出目前经济需求端的疲弱，未来经济修复仍然任重道远。

　　当下经济仍然面临“需求收缩、供给冲击、预期减弱”的三重压力，政策宽松对冲的概率可能在明显上升：

　　“配合防疫和稳增长”可能是央行现阶段的工作重心，其它政策目标的重要程度可能阶段性让位于“配合防疫和稳增长”。1）“用好各类货币政策工具”，可能意味着当下央行的工作重心聚焦于配合防范疫情和稳增长。2）虽然汇率维持在稳定区间以及防范潜在的通胀压力亦是央行的目标，但其优先级可能次于配合防范疫情和稳增长。

　　央行配合稳增长的方式可能是维持宽松，而宽松的范围可能是既宽货币，又推进宽信用和宽财政，宽货币的方向是较为确定的。

　　从央行宽松的方式而言，总量和结构性工具可能并举，总量宽松仍有空间。总量层面的货币宽松，形式上可能不一定是下调MLF操作利率，而是通过下调LPR进而带动存款利率相应下调，这可能通过降低银行负债成本而实质上形成降息的效果。政策加强对冲、总量宽松的概率在上升，5月20日LPR的报价是个非常重要的观察点。

　　市场普遍担心流动性宽松状态可能会快速结束，而实际上流动性宽松的时间可能维持较长，这是市场最大的预期差，站在当下仍然可以坚定看多债市。当下信用债性价比差于中长期利率债，从性价比角度看：长端利率债>3-5年利率债>银行二级资本债>短久期信用债。

　　风险提示：央行货币政策超预期、财政支出力度超预期