中信证券：供应链问题改善，出口出现短期反弹

　　文丨程强 玛西高娃

　　局部疫情影响下港口出口货源缺乏导致4月出口被压制，物流恢复后出口料将出现1-2个月的短期反弹。短期中国和越南的出口增速也出现反转，反映了无需担心出口替代效应，中长期的出口主要关注海外需求的变化。考虑到海外居民补贴已消耗殆尽且今年以来股市波动加大对财富效应的拖累加大，同时海外居民料将更多从商品消费转向服务消费，我们认为下半年出口增速将随着外需的边际转弱而逐步回落。

　　2022年5月份，中国出口金额（美元口径）同比增长16.9%（Wind一致预期7.3%），4月为3.9%；进口金额（美元口径）增长4.1%（Wind一致预期-0.6%），4月为0%；贸易差额为787.5亿美元。对此我们点评如下。

　　▍局部疫情影响下出口货源缺乏导致短期出口被压制，物流恢复后出口出现短期的反弹。

　　2022年5月出口增速为16.9%，较上月回升13个百分点，同时也高于3月未受局部疫情显著影响时的14.6%。5月出口显著高于市场预期，我们在《2022年5月经济金融数据前瞻—5月经济更要看环比》（2022-6-1）中强调疫情管控逐步放松后，物流的恢复将给出口货源带来补给，出口短期呈现外部因素压制解除后的反弹。

　　从八大枢纽港口的集装箱吞吐量来看，5月上中下旬的外贸集装箱吞吐量同比增速1.7%、7.2%、13%，上旬受到天气因素的影响，港口活动短期有拖累，中下旬开始其增速较4月全月的1.9%呈现出快速的修复状态。

　　分国别来看，中国对美国、欧盟、日本、东盟的出口增速分别为15.8%、20.3%、3.7%和25.9%，其中对东盟和日本增速回升显著。

　　从商品种类来看，上海主要的出口行业中，汽车和集成电路增速回升显著，分别实现了46.7%和17.6的高增长，医疗器械、船舶、自动数据处理器等行业的出口增速跌幅收敛。

　　根据海关总署新闻发言人表述，5月当月，长三角地区进出口环比4月份增长了近20%，上海等相关地区进出口明显恢复。

　　向后看，我们预计短期扰动因素解除之后，5-6月都是反弹期，因此预计6月出口也将维持10%以上的高增长。

　　▍短期中国和越南的出口增速也出现反转，反映了无需担心出口替代效应，中长期的出口主要关注海外需求的变化，我们认为后续出口增速将随着外需的边际转弱而逐步回落。

　　此前市场担心越南对中国出口替代导致中国出口订单流失。我们一直认为产业转移是缓慢渐进的过程，中国贸易体量全球第一，是东盟总出口的2.4倍，是越南总出口的9.2倍，东盟地区对中国的生产替代只能发生在部分行业或者部分环节。

　　短期来看，特定的时间段内，越南和中国的出口增速之间确实存在一定的此消彼长的关系。5月中国出口增速实现了快速的反弹的同时，越南的出口增速也出现了明显的回落。因此只要国内在生产和对外出口环节不存在显著的外因压制，预计后续出口在短期反弹结束后将主要反映外需基本面的变化。

　　从海外需求来看，我们认为海外过去两年受益于财政补贴的发放和金融市场的财富效应出口的强劲增长阶段已经基本结束。考虑到居民补贴已消耗殆尽且今年以来股市波动加大对居民财富效应的拖累加大，同时海外居民料将更多从商品消费转向服务消费，因此预计随着海外需求的边际转弱出口增速也将逐步回落。

　　▍进口方面，进口显著回升主要受到出口和内需回升的带动。

　　2022年5月进口增速为4.1%，较上月回升4.1个百分点，环比增速为3.1%，高于过去10年的均值为-1%。从进口国家来看，中国对美、欧、东盟、日本的进口增速分别为21.2%、-9%、-2%和-13.7%，对美国的进口反弹最为显著。从商品上来看，进口维持高增长的主要是肥料、煤炭、原油、天然气等原材料，产成品大部分呈现不同程度的下跌。总体来看进口增速的回升主要还是受到出口高增的带动、对原材料和半成品的需求增加，以及国内从局部疫情中逐步恢复、需求也在改善。向后看，预计出口短期的反弹还将带动进口维持一定正增长，6月开始疫情管控放松且政策的落地效果集中释放带来内需的明显改善也将进一步利好进口的增长。