海通宏观：美国通胀压力仍大，通胀或持续在高位

　　· 概 要·

　　通胀再度上冲。5月美国CPI季调同比为8.5%，较4月上行0.3个百分点；不过核心CPI季调同比延续下行趋势，已经连续2个月放缓。整体CPI同比再度上冲的关键原因在于食品通胀和能源通胀的变动。5月能源通胀环比大幅转正至3.9%，这主要与俄乌地缘风险有关；5月食品通胀环比继续上行至1.2%，这主要与地缘风险持续以及天气干旱等因素有关。此外，服务通胀仍居于高位，仍是后续通胀走势的关键。

　　通胀或持续在高位。一是，美国房价增速仍在高位，租金通胀仍将推动服务通胀上行；二是，地缘风险仍在持续，全球供应链恢复仍偏慢，商品通胀下行或受限；三是，劳动力市场仍紧张，工资-通胀螺旋压力不减；四是，地缘风险叠加气候变化，农产品价格或易涨难跌，食品通胀或持续上行。

　　美联储仍需加快步伐。考虑到美国长期面临较大通胀压力，美联储仍需加快收紧。截至6月10，日，CME观察显示，市场预期全年加息次数11次的概率回升至100%，一周前一度回落至3成左右。其中，6月、7月和9月至少加息50BP；11月和12月至少加息25BP。

　　通胀再度上冲。5月美国CPI季调同比为8.5%，较4月上行0.3个百分点，仍为近40年以来高位。不过核心CPI季调同比延续下行趋势，5月小幅回落0.1个百分点至6.0%，已经连续2个月放缓。

　　从环比来看，5月CPI季调环比大幅回升至1.0%（上一月为0.3%），为1980年以来同期新高。而核心CPI季调环比仍高达0.6%，与上一月持平。

　　

　　

　　通胀为何再上冲？从前面数据来看，美国5月核心CPI环比与上一月持平，这意味着核心通胀不是整体通胀上冲的原因，而且核心CPI同比还是小幅回落的。不过，核心通胀仍维持在历史高位，这很大程度上是与租金通胀仍居高位有关（租金通胀占整体权重超3成）。那么，整体CPI同比再度上冲的关键原因在于食品通胀和能源通胀的变动。具体来看：

　　一方面，5月能源通胀同比大幅攀升至34.4%，为2005年9月以来新高；能源通胀环比也大幅转正至3.9%（上一月为-2.7%），对CPI环比增长的贡献接近3成（而上一月是大幅拖累项）。

　　能源通胀的上冲仍与俄乌地缘风险有关，例如，5月30日，欧盟成员国领导人就对俄罗斯第六轮制裁达成一致，将立即禁止进口75%的俄罗斯石油；欧洲理事会主席米歇尔称，在今年年底前从俄罗斯进口的石油将削减90%。受此影响，原油价格大幅上行，6月初布伦特原油期货价格再度回升至120美元/桶以上，5月其同比上行至63.9%，环比则大幅转正至5.7%（上一月为-5.8%）。

　　另一方面，5月食品通胀同比上行至10.1%，为1981年以来新高；食品通胀环比继续上行至1.2%，为1990年以来新高（除2020年4月外），对CPI环比增长的贡献接近2成。

　　食品通胀的持续上行与地缘风险持续以及天气干旱等因素有关。我们在报告《全球粮价：还会上涨吗？》中指出，考虑到新季的天气情况并不乐观；俄乌局势仍没有明显缓和，而且西方和俄间的制裁还在加码；以及全球贸易保护主义的升温，或将在供给整体偏紧的背景下加剧结构性矛盾等因素，全球粮价上涨动力依然较足，食品通胀仍将继续推动美国通胀上行。

　　此外，5月交通运输价格环比大幅转正至2.0%（上一月为-0.4%），对CPI环比增长的贡献接近4成（上一月为拖累）。这主要与二手车以及能源等价格回升有关。例如5月二手汽车和卡车环比大幅转正至1.8%（上一月为-0.4%），新车环比维持在1.1%，发动机燃料环比大幅转正至4.1%（上一月为-5.8%）。

　　

　　

　　服务通胀仍是关键。从结构来看，5月商品通胀同比上行至13.0%，商品通胀环比也转正至1.3%（上一月为-0.3%）。其中，核心商品通胀同比继续回落至8.5%，连续3个月回落；核心商品环比则上行至0.7%，主因非耐用品环比大幅转正至1.9%（上一月为-0.2%）。

　　5月服务通胀同比继续上行至5.7%，连续9个月上行，服务通胀环比维持在0.8%的高位。其中，核心服务通胀同比上行至5.2%，连续9个月上行；核心服务通胀环比小幅回落至0.6%，但仍在历史高位。

　　随着美国疫情逐步缓解，美国通胀将继续从商品向服务转移，而服务通胀占通胀的权重超6成，仍是后续通胀变化的关键。

　　

　　通胀或持续在高位。首先，美国房价增速仍在高位，例如，截至3月，美国房价增速连续4个月回升至21.2%，考虑到房价对于租金的领先性，租金通胀仍将推动服务通胀上行。其次，俄乌地缘风险仍在持续，全球供应链恢复仍偏慢，商品通胀的下行或受限。再者，美国劳动力市场仍然紧张，工资-通胀螺旋压力不减。最后，地缘风险叠加气候变化，农产品价格或易涨难跌，食品通胀或持续上行。因而，美国通胀压力仍大，通胀或持续在高位。

　　

　　美联储仍需加快步伐。考虑到美国长期面临较大通胀压力，美联储仍需加快收紧货币政策。截至6月10日，CME观察显示，市场预期全年加息次数11次的概率回升至100%，一周前一度回落至3成左右。其中，6月、7月和9月至少加息50BP；11月和12月至少加息25BP。

　　受此影响，美元大涨、美股大跌、美债也大跌。截至6月10日，美元指数大幅上行至104.2，为2002年底以来新高；10年期美债名义收益率回升至3.15%，较一周前上行23个BP；6月10日美股三大指数平均下跌3%。