中信证券明明点评9月金融数据：数据大幅回暖，市场信心提振

　　文丨明明债券研究团队

　　2022年10月11日，央行发布2022年9月金融统计数据报告，9月新增人民币贷款2.47万亿元，同比多增8108亿元；社会融资规模增量3.53万亿元，同比多增6245亿元；9月M2同比12.1%，前值12.2%，M1货币供应同比6.4%，前值6.1%，M0货币供应同比13.6%。在政策驱动下，9月份金融数据的总量和结构表现均超预期好转，增大了市场对于后续宽信用、稳增长的信心与期待。

　　政策效果显现，企业信贷继续好转。观察企业部门贷款：①中长期贷款同比多增6540亿元：“宽信用”“稳增长”的政策工具频出，开发性政策性金融工具、各类再贷款等均指向融资改善。在政策性银行和国有大行的带动下，企业中长贷的持续修复未来可期。②短期贷款同比多增4741亿元，票据融资同比多减2180亿元：银行不再过度依靠票据为信贷规模冲量，本次9月的数据进一步验证了贷款投放改善的可持续性，类似于今年上半年信贷数据“跳水”的情况可能不会再出现。观察住户部门贷款：①短期贷款同比少增181亿元：9月散点疫情仍存，居民线下活动受阻，消费场景的缺失导致消费贷和信用卡需求遇冷，短贷表现走弱。②中长期贷款同比少增1211亿元：今年以来，居民购房加杠杆意愿一直表现较弱。然而考虑到2000亿“保交楼”专项借款逐步落地，部分城市放宽首套房利率下限、下调住房公积金贷款利率，以及换购住房的居民已缴纳的个人所得税予以退税优惠等，预计后续涉房贷款发放规模会有较好的改善。

　　社融同比增速反弹。9月社融增量为3.53万亿元，比上年同期多6245亿元，社融同比增速10.6%，较8月回升0.1个百分点，结束了自2022年6月以来的持续下行趋势。表外融资持续好转，主要有三点原因：①公积金贷款政策放松进一步提振委托贷款；②非标压降力度维持偏弱的水平；③银行控制票据贴现行为，同时实体企业融资需求好转也会导致开票意愿增强。企业债券和政府债券净融资同比少增：从今年8月开始政府债发行节奏错位，导致政府债券持续同比少增。但是考虑到国务院此前表示依法用好5000多亿元专项债结存限额，预计10月的政府债对社融的拖累可能会减弱。

　　“M2-社融”同比增速剪刀差收窄。9月M2同比增长12.1%，M1同比增长6.4%， M0同比增长13.6%。M2同比增速结束了上行趋势，同社融增速的剪刀差也随之收敛，暗示“资产荒”和资金淤积的问题有所缓解，随着信贷进一步回暖和流动性逐步收敛，后续剪刀差有望继续收窄。住户和企业存款同比多增而非银存款下滑，除了储蓄意愿升高、企业债净融资外，也可能与银行在季末考核压力下引导投资者赎回理财、购买存款有关。今年以来由于财政支出力度较大，政府性存款同比数据一直保持少增或多减，然而9月同比数据变化收窄，主要在于收入端留抵退税基本结束且企业经营好转，税收收入改善，而财政直达资金加速拨放，支持助企纾困、稳就业保民生的态度依然没有改变。

　　总结：政策驱动下，9月金融数据在总量和结构上均有超预期的表现，大幅提振了市场信心。考虑到2000亿元“保交楼”专项借款、设备更新改造专项再贷款、开发性政策性金融工具、PSL投放等政策工具落地和政策效果显现，预计房地产市场情绪将逐步回暖，基建领域投融资也会保持较高的景气度，在不出现局部疫情反复超预期风险的前提下，我们认为后续金融数据还将持续改善，年末社融同比增速可能在10.5%附近。

　　正文

　　事项

　　2022年10月11日，央行发布2022年9月金融统计数据报告，9月新增人民币贷款2.47万亿元，同比多增8108亿元；社会融资规模增量3.53万亿元，同比多增6245亿元；9月M2同比12.1%，前值12.2%，M1货币供应同比6.4%，前值6.1%，M0货币供应同比13.6%。在政策驱动下，9月份金融数据的总量和结构表现均超预期好转，增大了市场对于后续宽信用、稳增长的信心与期待。

　　具体点评如下：

　　政策效果显现，企业信贷继续好转

　　9月人民币贷款增加2.47万亿元，同比多增8108亿元，修复的节奏进一步加快。尤其是在近期一揽子政策的支持下，企业部门贷款情况持续好转，在总量与结构方面均表现亮眼。

　　观察企业部门贷款。

　　企（事）业单位贷款增加1.92万亿元，其中：①中长期贷款增加1.35万亿元，同比多增6540亿元：今年下半年以来，“宽信用稳增长”的政策工具频出，除了政策性银行调增8000亿新增信贷额度，3000亿政策性金融工具在8月集中投放完成后又追加了3000亿元额度，此外各类再贷款等结构性工具均指向融资改善。在政策性银行和国有大行的带动下，企业中长贷的持续修复未来可期。②短期贷款增加6567亿元，同比多增4741亿元；票据融资减少27亿元，同比多减2180亿元：9月以来票据转贴现利率中枢持续上行，反映出银行不再过度依靠票据为信贷规模冲量，本月数据中阶段性透支的“水分”较少。实际上，8月虽然贷款投放总量未有大幅好转，但结构已经得到改善，本次9月的数据进一步验证了贷款投放改善的可持续性，类似于今年上半年信贷数据“跳水”的情况可能不会再出现。

　　观察住户部门贷款。

　　住户贷款增加6500亿元，同比少增1400亿元。其中：①短期贷款增加3038亿元，同比少增181亿元：9月散点疫情仍存，居民线下活动受阻，消费场景的缺失导致消费贷和信用卡需求遇冷，短贷表现走弱。②中长期贷款增加3456亿元，同比少增1211亿元：今年以来，居民购房加杠杆意愿一直表现较弱，7月房地产风险事件再次对居民中长期贷款形成冲击，并拖累实体需求。然而考虑到2000亿“保交楼”专项借款逐步落地，部分城市放宽首套房利率下限、下调住房公积金贷款利率，以及换购住房的居民已缴纳的个人所得税予以退税优惠等，预计后续涉房贷款会有较好的改善。

　　

　　社融同比增速反弹

　　9月社融增量为3.53万亿元，比上年同期多6245亿元；社融同比增速10.6%，较8月回升0.1个百分点，结束了自2022年6月以来的持续下行趋势。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加2.57万亿元，同比多增7964亿元。

　　表外融资总规模由负转正：委托贷款增加1507亿元，同比多增1529元；信托贷款减少192亿元，同比少减1906亿元；未贴现的银行承兑汇票增加134亿元，同比多增120亿元。9月表外融资持续好转，主要有三点原因：①公积金贷款政策放松进一步提振委托贷款；② “稳增长”目标以及部分地产等企业现金流问题影响下，非标压降力度维持偏弱的水平；③银行控制票据贴现行为，同时实体企业融资需求好转也会导致开票意愿增强。

　　企业债券9月净融资876亿元，同比少增261亿元。政府债券净融资5525亿元，同比少增2541亿元：今年地方政府债发行集中在二季度，而去年专项债则集中在8-12月发行，因此从今年8月开始政府债发行节奏错位，导致政府债券持续同比少增。但是考虑到国务院此前表示依法用好5000多亿元专项债结存限额，预计10月的政府债对社融的拖累可能会减弱。

　　

　　

　　“M2-社融”同比增速剪刀差收窄

　　9月M2同比增长12.1%，增速比上月末低0.1个百分点，比上年同期高3.8个百分点；M1同比增长6.4%，增速分别比上月末和上年同期高0.3个和2.7个百分点；M0货币供应同比增速13.6%。M2同比增速结束了上行趋势，同社融增速的剪刀差也随之收敛，暗示“资产荒”和资金淤积的问题有所缓解，随着信贷进一步回暖和流动性逐步收敛，后续剪刀差有望继续收窄。

　　9月住户存款增加2.4万亿元，非金融企业存款增加7649亿元，财政性存款减少4800亿元，非银行业金融机构存款减少2800亿元：住户和企业存款同比多增而非银存款下滑，除了储蓄意愿升高、企业债净融资外，也可能与银行在季末考核压力下引导投资者赎回理财、购买存款有关。今年以来由于财政支出力度较大，政府性存款同比数据一直保持少增或多减，然而9月同比数据变化收窄，主要在于收入端留抵退税基本结束且企业经营好转，税收收入改善，而财政直达资金加速拨放，支持助企纾困、稳就业保民生的态度依然没有改变。

　　

　　总结

　　政策驱动下，9月金融数据在总量和结构上均有超预期的表现，大幅提振了市场信心。考虑到2000亿元“保交楼”专项借款、设备更新改造专项再贷款、开发性政策性金融工具、PSL投放等政策工具落地和政策效果显现，预计房地产市场情绪将逐步回暖，基建领域投融资也会保持较高的景气度，在不出现局部疫情反复超预期风险的前提下，我们认为后续金融数据还将持续改善，年末社融同比增速可能在10.5%附近。