长江证券美国9月CPI数据点评：通胀难消，加息难停

　　作者：于博，黄文琛

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　　事件描述

　　2022年10月13日，美国劳工部统计局公布9月美国CPI数据：美国9月CPI同比增加8.2%， 前值8.3%，市场预期8.1%；核心CPI同比增6.6%， 前值6.3%，市场预期6.5%。

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　　核心观点

　　1、尽管能源价格持续回落，但核心服务价格走高导致美国通胀压力仍然较大，9月美国CPI同比涨幅回落至8.2%，仍高于预期的8.1%，核心CPI同比涨幅也扩大至6.6%。

　　2 、美国CPI回落幅度为何不及预期？服务通胀上行、食品价格续升是主要原因，而商品通胀有所缓和。

　　3 、美国服务通胀接棒商品通胀的画面已经开始演绎，但通胀压力并未消减，尤其是核心通胀再度上行意味着美国需求尤其是服务需求仍然火热，因此我们预计美联储11月或将继续加息75BP。

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　　目录

　　1.CPI回落不及预期，核心通胀再上行

　　2.服务通胀全面上行，租金环比涨幅扩大

　　3.气候影响食品供应，食品通胀续升

　　4.商品通胀缓和，二手车需求降温

　　5.商品通胀转向服务通胀，加息终点仍未到达

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　　以下是正文

　　CPI回落不及预期，核心通胀再上行

　　CPI回落不及预期，核心通胀再上行。9 月美国CPI同比涨幅回落至8.2%，仍高于预期的8.1%，环比较上月大幅抬升0.4%。剔除食品和能源后，美国核心CPI环比上涨0.6%，同比涨幅扩大至6.6%，高于预期的6.5%。

　　

　　

　　总的来说，尽管能源价格持续回落，但核心服务价格走高导致美国通胀压力仍然较大。

　　数据公布后，10年期美债收益率大幅攀升突破4%，美元指数跳升，美国三大股指大幅下跌。

　　

　　美国CPI回落幅度为何不及预期？具体来看：

　　服务通胀全面上行，租金环比涨幅扩大

　　服务通胀全面上行，租金环比涨幅扩大。美国服务成本不断走高，9月服务价格环比上涨0.8%，剔除掉能源服务后，核心服务价格环比涨幅也由上月的0.6%扩大至0.8%。

　　

　　其中，租金价格进一步抬升，主要住所租金、自有房等价租金环比涨幅均扩大至0.8%，居所整体拉动CPI环比上涨0.23个百分点，是推升美国通胀水平的主要贡献。

　　

　　与此同时，受美联储持续加息影响，医疗保险、汽车保险均上调了保险费率，带动运输服务、医疗服务项环比分别录得1.9%、1%，分别拉动CPI环比上涨0.11、0.07个百分点。

　　

　　气候影响食品供应，食品通胀续升

　　气候影响食品供应，食品通胀续升。美国部分地区的严重洪水和干旱影响了农作物和食品供应，9月美国食品价格环比上涨0.8%，拉动CPI环比上涨0.11个百分点，其中水果蔬菜价格环比涨幅扩大至1.6%，9月非家用食品价格环比上涨0.9%，食品通胀压力仍大。

　　

　　

　　商品通胀缓和，二手车需求降温

　　商品通胀缓和，二手车需求降温。9 月商品通胀压力回落，环比下降0.3%，剔除掉食品和能源后的核心商品通胀压力也同样有所缓和，环比涨幅回落归零。二手车需求持续降温，价格环比降幅扩大至1.1%，服装、医疗保健商品价格也再度回落，环比涨幅分别录得-0.3%、-0.1%。而受供给持续偏紧影响，美国新车价格延续了上涨态势，较上月上涨0.7%。

　　总的来说，随着需求回落、供应链修复，商品通胀压力开始得到一定的缓解。

　　

　　

　　商品通胀转向服务通胀，加息终点仍未到达

　　商品通胀转向服务通胀，加息终点仍未到达。当前美联储所期望的由服务通胀接棒商品通胀的画面已经开始演绎，但通胀压力并未消减，美国CPI同比通胀回落速度仍不及预期，尤其是核心通胀再度上行意味着美国需求尤其是服务需求仍然火热，导致市场对11月继续加息75BP的预期升温。

　　

　　尽管近期美国抵押贷款利率不断攀升、房地产市场价格持续回落，但从历史经验来看，由于租约调整频率相对较低，美国房价回落到租金压力缓解仍有约14个月的时滞，因此短期内来看租金仍有上涨动力，且服务通胀压力仍然较高，通胀后续回落速度或仍不及预期。

　　

　　综合来看，我们认为，美联储11月或将继续加息75BP，因此，美股、美债或将持续承压，美元仍有较强支撑。