“要发”！1月8日，香港通关将带来什么？

　　盼星星，盼月亮，时隔3年，香港和内地终于要通关了!

　　尤其是有亲友分隔两地、或者两地有生意往来的朋友们，已经开始上街头、口岸拍周边vlog，发布到社交平台上，隔着屏幕，都能感受到难以言表的开心和期待。

　　虽然港人“北上”和内地人“南下”有每日限额（陆路口岸各5万），但在内地的港人返回香港，以及在香港的内地人返回内地，均不限人数。同时，海路口岸、港珠澳大桥和机场也不设人数限制，换言之，只要有机票、船票和车票便可往来两地，使用小客车经港珠澳大桥过关的除外（须预约）。

　　1月6日，香港特区政府署理政府资讯科技总监黄志光表示，香港与内地通关的网上预约系统，由5日18时起至6日8时已有超过28.6万人成功预约，预约系统运作畅顺。

　　通关会给香港带来什么呢？大家都知道会带来经济的增长。但是具体如何影响香港经济呢？本文试图提供一些线索。

　　香港政府一直在积极推动经济发展，以保持香港的竞争优势。香港的四大主要行业，分别是金融服务、旅游、贸易及物流、专业及工商业支援服务。这四大业务，带动其他业务的发展，创造就业，是香港经济活力之源。

　　整体计算，四个主要行业在 2021 年为香港经济带来 15,489 亿元（港元，下同）的增加价值，并雇用147.3万人。与 2020 年比较，2021 年四 个主要行业的增加价值上升 9.8%，就业人数则下跌 2.6%。

　　

　　2019年下半年的香港骚乱以及紧接而来的疫情，对这四大行业均造成了冲击，但各行业受到的影响有差别。

　　（1）旅游业

　　最受影响的支柱产业是旅游业，且相关产业受连累不小。

　　我们可以看到，四个主要行业的总增加价值在 2021 年占本地生产总值的 56.4%，比 2016 年 的 56.6% 要低。这主要是受旅游业的拖累。

　　

　　说旅游业遭受的是“毁灭式”的打击，丝毫没有夸张的成分：2021年旅游产业增加值只剩21亿元，跟2016年的1124亿元相比，连零头都不如。

　　先看访客人数：

　　

　　关口封闭状态下，来自中国内地的访客只剩下2016年的0.15%，拖累整体访客人数下跌97.4%。访客人数的断崖下跌，导致零售、酒店、餐饮等相关数据的同步下滑。

　　来看零售业的情况，2016至2021年平均每年变动率为-5.3%。

　　从下表中可以看到2019年开始陷入快速下滑的状态，2021年由于2020年基数低，按年变动率才重新归正。

　　

　　在跌幅最深的2020年上半年，好几个月的零售货量和货值都接近腰斩：2020年2月份零售货值同比跌46.7%，3月份同比跌44%，4月份同比跌37.5%……

　　我们再把零售业拆分细了来看，受冲击最大的是与内地访客相关的子项目：哪怕是在2022年1月-11月期间（已较2019和2020年回暖许多），所有零售商类别销售额整体仍同比微跌1.1%，但超跌深度最大的是这几个：服装销售额同比降10.0%；鞋类、有关制品和衣物配件跌10.1%；百货公司跌10.4%，其他内地访客的重点扫货对象：黄金珠宝、眼镜、中药、化妆品等则与整体水平相若。

　　酒店住宿数据显示，酒店数量增加，房间数目增加（说明一些商业物业转向酒店经营），但入住率由2016年的87%降至63%。

　　由于是必需消费，餐饮业在上述“比惨三兄弟”中稍微好一点，但是也没有恢复到2016年的元气状态。

　　

　　一方面，2021年食肆收益总额按价值指数（参照系数：2019年10月至2020年9月为100）来看，只有107.9，略微好于疫情第一年的情况。明显次于2016年正常经济社会发展状态下的125.0。

　　另一方面，包括食肆收益在内的全港膳食服务收益在2021年仅为2015年全年的88.9%（2016年为102.9%，2020年为76%）。

　　这些数据皆说明是餐饮也目前只是弱复苏。换句话说，要回到“正常”状态（0增长），还需要有15个百分点以上的回弹。

　　（2）金融行业

　　香港作为“全球领先的国际金融中心之一“，其优势包括健全的法律制度、简单和具竞争力的税制、资金可自由进出、一应俱全的金融产品，以及大量的金融人才。2021年本港金融业从业员超过27.7万人，占香港工作人口7.6%，并占香港本地生产总值约21.3%。

　　面对复杂的国际形势，香港金融业的韧性确实体现得淋漓尽致。

　　

　　我们再回到本篇的第二张表上半部分，可以看到，从绝对值上来看，除了在2021年银行业增加值有小幅收缩外，其他表现可以称得上稳健。

　　

　　换个角度，从2016、2020、2021的业务收益指数来看（如上图，参照系数：2015年为100），银行业收益在2021年为104.4；金融（非银）进步显著，为148；保险业则进步更大，为175.4。

　　然而，稳健并不代表没有受到冲击，主要还是银行业。

　　最新的数据显示，在2022年前三季度，香港零售银行整体除税前经营溢利按年减少11.7%。香港金管局解释称，这主要是因为呆坏账准备金增加以及收费及佣金收入减少。

　　

　　银行业贷款总额在2022年第3季度减少1.5%，其中贸易融资、在香港境外使用的贷款及在香港使用的贷款分别减少7.0%、3.0%及0.4%。整体贷款素质、流动性状况、资本充足水平良好。

　　在绝对值增长良好的非银业务方面，我们可能更需要关注的是相对变化。

　　相对于谁？新加坡。

　　国际结算银行在2022年4月进行最新一次的三年一度外汇及衍生工具市场成交额调查结果，再度确认了香港作为全球外汇交易中心的地位。

　　我们先来看一组外汇交易数据：香港外汇交易的平均每日成交额增长9.8%，由2019年4月的6,321 亿美元增加至2022年4月的6,944亿美元。人民币交易成交额继续显著上升，人民币外汇交易平均每日成交额由2019年4月的1,076 亿美元，增加至2022年4月的1,912亿美元，增幅 达77.7%。

　　

　　全球外汇交易及场外利率衍生工具市场的平均每日成交额 （单位：十亿美元）

　　香港金管局称，2022年香港继续是全球第三大场外利率衍生工具市场及第四大外汇市场。但是我们可以从上图中看到，在过去的四年里，临近的新加坡，增长更为迅猛。

　　另外，在资产管理和企业财资中心枢纽方面，凭借在人员和资金流动、税收和法律方便的便利条件，新加坡发展势头也更快。2018年，新加坡家族办公室数量仅50家，但截至今年一季度，暴增至800家。据Henley&；Partners预测，至少还有600家家族办公室正在等待新加坡金管局的审批，将带来超过120亿坡元的资金。

　　为此，凤凰卫视吴小莉在采访香港立法会问：“因为疫情的关系，很多人才流失，一些国际公司流失，今年新加坡超越香港，成为国际金融中心的第三位。议员是不是有一些办法提给政府，急起直追？"受访议员提到，建议修改规管法例，不是小修小补，而是有一些超前的新的promotion，就像不是在旧衣服上改，而是另制新衣，来引领发展潮流。相信在今年2月份之后，大家可以看到一些新的政府支持举措出台。

　　新加坡势头太猛，香港很有危机意识。不过，从规模上看，香港的资本市场毕竟比新加坡大得多。从结构上来，香港在股市和债券首次发行、银行及保险等传统优势金融领域仍具竞争力。截至2022年上半年，港交所上市公司总市值约为新交所的8倍，月均交易额为新交所的17倍。香港债券市场首发规模也高于新加坡，去年香港亚洲国际债券首次发行规模为新加坡的1.7倍。香港银行业和保险业较新加坡更为成熟，银行业总资产和总存款均为新加坡的1.5倍，保险业保费总额更是新加坡的2倍。

　　

　　现在，与内地通关将扭转香港这种人才、资本外流的势头。

　　首先，中概股但凡能够在香港市场上市的，都不会选择到新加坡去上市。回流的中概股在进行全球资本布局的时候，除了美国，最吸引它们上市的地方就是香港，其他的市场都无法望其项背。

　　对于一些国际资本退出香港，究竟短期避险，还是长期趋势的问题，不管是不是短期避险，都不会是长期趋势。因为它取决于中国的经济发展、香港营商环境和香港市场的表现。当一个市场表现非常好的时候，资本金就会流入这个市场；当一个市场表现不好的话，资本金就会退出这个市场——“资本的记忆力是非常短的。”

　　（三）专业服务和工商业支援服务

　　专业服务包括法律服务、会计服务、核数服务、建筑及工程活动、技术测试及分析、 科学研究及发展、管理及管理顾问活动、资讯科技相关服务、广告、专门设计及相关服务等。

　　专业服务的增加值由2020 年 的 1,260 亿元上升至 2021 年的 1,364 亿元，占本地生产总值的5.0%。

　　工商业支援服务是指提供给本地经济体系内其他公司使用的服务，比如中间投产消耗，以及向公司及个别人士输出的服务（除金融服务、贸易及物流、旅游和专业服务以外）。

　　在 2021 年，其他工商业支援服务的增加价值为 1,758 亿元（占本地生产总值的 6.4%），较 2020年 168 亿元上升 4.2%。

　　从本文的表二中也可以看出，这部分的增加值已经基本恢复到了2016年的状况，基本持平。通关对这部分的影响，可能会同步于未来香港整体经济发展水平。

　　（四）贸易与物流

　　

　　（截至2022年10月的贸易数据）

　　在 2021 年，香港为全球第六大商品贸易经济体系。与 2020 年比较，香港的货物贸易总值在 2021 年上升 25.3% 至 102,684 亿 元 ，其中进口和出口商品贸易分 别上升24.3% 及26.3% 至 53,078 亿元及 49,607 亿 元。同年，香港国际机场的货物吞吐量达 500 万公吨，在世界各地机场排名首位。

　　受区内贸易活动和货运往来畅旺所支持，贸易及物流服务业的增加价值在 2021 年 显著上升。贸易及物流服务业在 2021 年为香 港带来 6,510 亿元的增加价值，占本地生产总值的23.7%，较 2020 年 5,070 亿元的增加 价值上升 28.4%。就业人数方面，贸易及物流服务业在 2021 年雇用 606 600 人，占总就业 人数的 16.5%。

　　因此，贸易与物流作为经济支柱“四条腿”中的一条，是恢复最快、最为强健的，数据大幅好于2016年。（这部分的增加值变化参考图二）。

　　而通关将会令其效率更高、更加便利。

　　去年11月29日，香港与内地海关签署深化粤港澳大湾区AEO合作备忘录，货物通关更便捷。12月12日零时起，粤港跨境货车运输调整为“点对点”运输模式，跨境货车司机可以直接以“点对点”形式前往作业点提货或交货。

　　（五）投资相应股票要综合考虑

　　综上，过去的三年半中，受冲击最大依次是旅游业、金融业、专业和工商业支援服务服务、贸易物流。那么，代表着“恢复正常”的通关，给各行各业都带来了恢复正常（至少是2016年的水平）的预期，从影响程度来看，旅游业、零售业的中的服装钟表箱包百货、银行业、物流业的经营恢复空间比较大，而零售业中的餐饮住宿黄金、非银金融业、专业服务和工商业支援服务等因通关而形成的经营改善程度较小。

　　如果以2016年为参照，上述的这些行业及其细分子行业倘若回归到正常状态，收益大致会升多少就不难估算——这就可以给我们一个价值的锚，进而估算香港本地细分行业的代表型企业在市场中性情境下的市值反弹空间。

　　当然，是否投资一只股票，除了基本面的预判，还要结合当下的市场情绪和估值来判断。通关带来的影响是需要时间来兑现的。

　　如果是短期操作，眼下要警惕的是：经历了通关之前的连续大涨，预期落定之后的利好兑现。

　　最后，祝大家通关愉快！

　　陈奕迅演唱会加开嘅1月10日及1月11日两场，呢波开放我哋刚好能赶上！欧耶！