中信证券：贵州电解铝减产再扩大（贵州电解铝产能）

　　智通财经APP获悉，1月5日，贵州电网对铝企实施第三轮停槽减负荷要求。至此，贵州三轮减产规模共达94万吨，占国内运行产能的2.3%。中信证券发布研报称，本次贵州限电减产有助缓解国内电解铝供给压力。当前，由于疫情以及季节性因素，国内电解铝进入累库周期，但高企的生产成本仍能够为铝价提供有效支撑。展望未来，铝需求与地产密切相关，地产回暖的情况下，预计铝板块将具备显著弹性。

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　　贵州电网对电解铝企业实施第三轮停槽减负荷要求。

　　据上海有色网，2023年1月5日，贵州电网发布通知，称在对电解铝企业实施两轮负荷管理后仍无法覆盖电力缺口，且水电蓄能已降至近十年低点，因此将对省内铝企实施第三轮停槽减负荷50万千瓦，要求省内五家铝企于1月5日启动停槽减负荷，在5日内执行到位。据上海有色网数据，截至2022年11月，贵州省电解铝运行产能约为135万吨，前两轮限电减产规模达64万吨，第三轮减产落地后减产规模将增至94万吨。

　　三轮减产共影响国内2.3%产能，电解铝供给压力料将缓和。

　　据阿拉丁数据，截至2022年11月，国内电解铝运行产能为4062.3万吨。贵州当前减产规模共达到国内电解铝运行产能的2.3%。此外，受限电影响，贵州新增产能项目兴仁登高和贵州元豪进展缓慢。由于贵州正持续遭遇低温天气，电力供给紧张，铝企后续免于减产的可能性较小。本次限电减产将有助缓解国内电解铝供应压力。

　　疫情叠加季节性影响，国内电解铝进入累库周期。

　　由于疫情导致下游工厂到岗率下降叠加季节性订单萎缩影响，国内电解铝于2022年年末开始累库。国内电解铝社会库存已由2022年12月22日47.5万吨的低点升至2023年1月3日的56.1万吨。据阿拉丁预测，春节后国内电解铝社会库存有望重回110万吨左右，但大概率低于2022年同期水平。

　　生产成本高企，铝价具备有效支撑。

　　截至2023年1月5日，SHFE铝价为17905元/吨。据上海有色网数据，截至2022年12月，国内电解铝行业平均现金成本和完全成本分别为15600元/吨和17800元/吨，处于高位的生产成本预计将为铝价提供有效支撑。

　　若房地产市场回暖，铝消费将获显著提振。

　　2022年11月以来，我国密集出台房地产行业支持性政策，信贷、债券、股权“三箭齐发”，拓宽房企融资渠道，促进市场信心恢复。据上海有色网数据，截至2021年，建筑和家电领域分别占国内铝消费量的25.5%和8.4%。预期房地产行业需求回暖将对铝需求产生显著拉动。

　　风险因素：

　　下游需求恢复不及预期；上游冶炼产能产量增长超预期；美联储加息程度以及维持时间超预期。

　　本文来源微信公众号“中信证券研究”，作者敖翀、拜俊飞，智通财经编辑：陈秋达