国金证券：光伏产业链价格阶段性底部基本探明 看好板块反弹持续性

　　智通财经APP获悉，国金证券发布研究报告称，光伏产业链价格阶段性底部基本探明，中游环节价格明显超跌背景下，部分企业或提前启动春节排产补库，后续来自排产回升、价格企稳/反弹、Q4/Q1业绩表现、出货目标上调等潜在积极信号丰富，有望驱动板块情绪持续回暖，看好板块反弹持续性，继续重点推荐：2023年盈利兑现能力强、长期格局清晰、此前预期超额回落的主线(组件、大储、α硅料、EPC、高景气辅材)以及产业新技术方向。

　　建议关注：隆基绿能(601012.SH)、晶科能源(688223.SH)、阳光电源(300274.SZ)、福斯特(603806.SH)、奥特维(688516.SH)、迈为股份(300751.SZ)等。

　　上周单晶致密料/硅片/电池片/组件(182尺寸)均价分别下跌20.8%/21.2%/15.8%/3.4%至190元/kg(区间160-193)、3.9元/片、0.8元/W、1.85元/W，折算后较前期高点累计下跌对应0.29/0.47/0.55/0.15元/W。本周硅料和组件价格的跟跌符合该行预期，但硅片/电池在元旦后跌幅仍然较大超出该行预计。

　　但是，在当前时点，基于对未来3-6个月内终端市场对组件价格承受力的判断，中游环节价格超跌基本已经是产业共识，组件企业开始为春节生产补库备货、贸易商抄底囤货的动作一触即发！

　　上周硅料实际成交仍然清淡，头部企业之间仍未大量签单，即仍处于垒库过程中，该行认为硅料企业对快速降价的“抵抗”很大程度上基于其对未来一段时间终端需求对组件价格承受力的判断(高于当前硅片/电池价格所对应的潜在组件价格)，而不愿轻易接受下游“狮子大开口”型的大幅压价。

　　报告提到，近期产业链价格剧烈波动很大程度上阻碍了组件端新签订单和提货执行，导致组件企业对原材料的采购进一步放缓，因此近期价格下硅片/电池实际成交量同样较少。该行认为，从组件企业角度，手上仍有一定量的产成品库存(对应前期相对较高的原材料成本)、国内招标订单大规模启动提货的时点(大概率春节后)和价格(可能下调)尚未完全明朗、认为中游大幅降价对硅料施加的降价压力尚未充分反映 等因素，是造成当前硅片/电池价格虽已显著比组件超跌，但仍未获得组件厂扫货的主要原因。

　　该行称，考虑国内客户提货计划多需待春节后明确，当前时点产业链价格对应的组件成本对下游电站已具有较强吸引力(即使将10%x2h的储能配置计为纯成本项，1.6-1.7的组件价格也足以使项目达到配储前的IRR水平，更不用说不需要配储的分布式及大多数海外项目了)，预计随春节后国内外需求启动，产业链各环节开工率将快速恢复，组件企业开始补库，并驱动产业链价格企稳/反弹。

　　近期有媒体报导组件企业开始全面上调1月排产，尽管该信息尚未获得各家企业最终明确确认，但基于该行的逻辑分析，由于中游环节已经显著超跌，同时考虑到组件企业普遍春节不会完全放假(而春节期间全国物流几乎有10-15天停滞状态)，因此该行在元旦前即提出观点认为：产业大概率将在春节前启动补库动作。目前来看，组件厂的补库动作(或者贸易商的抄底囤货)大概率将在近期发生。

　　该行再次重申对今年产业链价格趋势判断的核心逻辑：即随着以硅料为相对短板的产业链供应能力持续释放，首先由终端增量需求的成本承受力决定组件价格平衡点，再次，由组件产业链各环节相对硅料的供需关系及成本曲线决定中间环节利润空间，最后得到“合理”的硅料价格平衡点，因此，和过去两年类似，硅料价格，仍然是终端需求承受力的“果”，而不是决定终端需求的“因”。

　　该行预计短期硅料仍将保持垒库及成交重心下移的趋势。考虑22Q4-23Q1两个季度将累计释放40%以上的硅料供应量增幅，同时硅片向下产业链的库存策略，在过去的3个月内，从各环节一致加库存，突然全线转向为一致去库存(即库存策略对价格的影响，从之前的逐级正向放大，切换到逐级负向放大)，导致硅料价格的短期降幅和节奏超过市场此前预期。展望后续，考虑到1.7元/W的组件价格足够激发大量潜在需求释放，对应约180元/kg硅料价格(考虑组件一体化盈利略扩张，1.6元对应约140元/kg)，因此该行预计上半年硅料主流价格区间或位于140-200/kg。同时需要考虑的是，短期内硅料降幅的超预期，可能会导致在建产能的投产推迟或取消(尽管100元/kg仍盈利可观，但投资回收期大幅延长及不确定性的加大，可能严重影响部分企业投资积极性)。

　　同时，随着近期产业链价格的持续下跌，市场对“降价激发需求爆发”这种简单逻辑的关注度开始提升，可能会触发该行此前展望的市场对2023年全球新增装机规模一致预期的上修(该行判断今年直流侧需求可达500GW，市场此前一致预期中枢400GW左右)，以及相关企业出货量指引口径的上调。

　　投资建议：该行认为这一轮光伏产业链价格剧烈调整的阶段性底部基本探明，后续来自排产回升、价格企稳/反弹、Q4/Q1业绩表现、出货目标上调等潜在积极信号丰富，有望驱动板块情绪持续回暖，看好板块反弹持续性，看好以下方向投资机会：

　　首先，建议重点布局2023年盈利兑现确定性高、长期格局良好、存在较显著预期差的方向：

　　1)一体化组件龙头：盈利兑现能力和长期格局稳定性低估(隆基绿能、天合光能、晶澳科技、晶科能源、通威股份、 TCL中环);2)大储：盈利改善弹性低估(阳光电源、南都电源、林洋能源、科华数据、科陆电子、上能电气 等);3) α硅料：对通威2023年70GW电池片盈利能力及组件业务国内外开拓进展、协鑫颗粒硅2023年大幅放量的强α预期不足(通威股份、协鑫科技);4)从确定性角度关注：受益组件降价有望实现盈利修复的EPC(阳光电源、晶科科技、林洋能源、正泰电器 等)、供需趋紧大概率持续涨价的高纯石英砂及坩埚(欧晶科技、石英股份)、胶膜/玻璃等核心辅材领域有望重新证明自身α的龙头及部分优势新进入者(福斯特、海优新材、信义储电、联泓新科，信义光能、福莱特 等)。

　　其次，看好新技术、新工艺、 新主线(海外扩产)三大方向，节奏上需关注事件催化：

　　1)最直接受益电池/组件技术迭代的头部设备厂商(奥特维、迈为股份、高测股份、捷佳伟创 等)，其次建议关注在HJT研发及量产方面相对领先的部分先行者(金刚光伏、东方日升);2)从“颠覆性、大空间、大弹性”角度，关注电镀铜领先设备商(芯綦微装)、钙钛矿核心材料TCO玻璃供应商(金晶科技);3)重点关注受益海外自主光伏供应链建设主线，除显著受益的头部设备供应商外，重点看好受益First Solar积极扩产的国内核心材料供应商(金晶科技);关注有望凭借高度生产自动化水平、国际化标签、低能耗技术获得海外扩产边际优势的制造业企业( TCL中环、协鑫科技等)。