中信证券：汽车板块底部特征已逐渐明显 建议开始左侧布局

　　智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，汽车板块的底部特征已逐渐明显，当前配置行业的胜率正在逐渐增大。当前汽车政策经历空窗期，政策预期低;特斯拉降价，对竞争加剧的认识较为充分。叠加疫情达峰进程可能快于预期，底部特征已经明显，该行看好春节后行业的需求逐步修复和板块的投资机会，建议在当前时点开始进行板块的左侧布局。重点看好降本能力强、具备规模效应的企业，特别认为混动技术能够有效缓解电动车板块的成本压力。

　　中信证券主要观点如下：

　　市场对2023年汽车行业的基本面预期在逐步达成一致。

　　该行认为，2023年一季度受制于行业政策影响，乘用车销量可能将面临开门黑。该行当前对2023年的销量预期和竞争格局的基础判断维持不变，但考虑汽车板块22Q4以来的明显回调以及宏观层面的向好变化，该行认为汽车板块的底部特征已经逐渐明显，当前配置行业的胜率正在逐渐增大。该行看好春节后行业的需求逐步修复和板块的投资机会，建议投资人在当前时点开始进行板块的左侧布局。

　　政策预期：当前汽车正在经历政策空窗期，市场对2023年政策预期调整到最低。

　　在2022年11月和12月，市场始终对汽车消费政策(新能源补贴和传统汽车的购置税优惠)有一定预期。该行在2023年汽车行业投资策略报告中亦认为，2023年推出7.5%购置税延续的可能性较大。因为从历史的角度来看，过去两次汽车购置税减半到5%之后，均有1年购置税7.5%的过渡期(过渡期政策的文件分别发布于2009年12月22日、2016年12月13日)。5%购置税实行阶段的最后一个月会出台次年7.5%购置税政策已经成为市场的潜意识预期。但直到目前，购置税优惠的补丁政策仍然没有发布，终端已经恢复按照10%的购置税征收。市场也在过去一周调整到最低预期，即2023年是一个无新能源补贴+无燃油车税收优惠的市场环境，从投资角度来看目前已没有政策预期下修的风险。

　　竞争预期：特斯拉降价“两只靴子落地”，市场已经普遍认知车企的内卷正在加剧。

　　该行认为2023年最大的利空因素，就是新能源汽车行业的竞争加剧：车企为了追求市场份额和现金流回正，预计“降价促销”和“内部降本”将是许多车企2023年的常态。行业内卷加剧的最底部特征之一就是龙头企业的降价和促销。从2022年8月开始，特斯拉新增订单明显放缓，2022年10月24日正式将Model3、ModelY价格下调1.4~3.7万元，紧接着在11月通过减免保险金额的方式降价8,000元，但对订单的拉动效果有限。根据其官网消息，2023年1月6日，特斯拉再宣布降价，Model3起售价下降3.6万元至22.99万元，ModelY起售价降低2.9万元至25.99万元，两款车价格均创下历史最低。

　　该行认为，此次降价在预期范围内，但降价的步长超预期。而这种降价幅度一步到位虽然一次性地对行业形成了更大冲击，但同时也减小了“多次小幅降价”的可能性。即便特斯拉等龙头企业后续再小幅降价或赠送权益，市场对其行为也将趋于脱敏。从投资的角度来看，这次特斯拉的大幅降价属于“两只靴子落地”，对后续汽车板块投资也减少了利空因素。

　　疫情预期：全国疫情“达峰”进程可能快于预期，春节后有望恢复正常经济秩序，带动汽车消费回复正常。

　　随着北京、上海、深圳陆续“达峰”，预计1月上旬京津冀、长三角、珠三角等经济权重区域也将进入疫后人员流动恢复阶段。而自12月19日以来北京和广州地铁客运量持续回升，截止2022年12月29日，均已恢复到接近日度500万人次的水平。二线城市中天津、武汉、成都、石家庄等地的地铁客运量近一周复苏明显。同时，这些城市的延时拥堵指数也在12月中下旬陆续迈过低点，开始逐渐爬升。

　　该行认为，达峰快于预期有望带动经济秩序回复正常，前期受较大影响的汽车行业也有望在春节后开启需求逐步修复，拉动汽车行业公司的基本面改善。该行认为，新冠疫情的不确定性实际上将有助于汽车消费恢复，因为这将继续激发人们独立出行的购车需求。

　　底部特征已经明显，去库存过程不必太悲观。

　　2022年11月汽车经销商库存系数达到1.88个月，接近于3年来最高点1.91个月库。当前库存系数接近往年最高值，而库存系数全年最高点与行业指数的最低点有很好的同步性。过去两次库存系数达到1.9个月(非春节月)以上的时候，分别是2017年4月、2018年11月、2019年4月、2020年3月和2022年4月，而这5次行业库存指数爆表的时间在年度维度来看，除了2019年4月(考虑后续存在国五升级国六，预计行业销量和库存存在不规则的波动)，其他4个时间都是汽车指数在当年的年度最低位置。该行预计2023年1月将达到库存最高值，随着疫情达峰、经济复苏，随着需求修复，终端库存将逐渐释放。回顾历史，去库存的过程中，汽车行业的指数表现都是从底部走出。因此该行认为，当前行业的底部特征已经明显，汽车行业投资的左侧机会已经来临。

　　投资策略：电动车的竞争加剧虽然难以避免，但预计“降成本能力”强的企业将更容易借助今年实现份额的提升。结构上，该行重点看好降本能力强、具备规模效应的企业，特别认为混动技术能够有效缓解电动车板块的成本压力。零部件板块的配置顺序在当前优于整车，特别是在汽车大β不好的预期下，高成长的零部件标的有望穿越牛熊。智能座舱、智能底盘、自动驾驶等领域都有望在未来3年孵化出具有全球竞争力的中国零部件龙头。

　　风险因素：疫情带来的不确定性，疫情后汽车消费复苏速度低于预期，汽车行业竞争格局恶化超预期，原材料成本下降幅度低于预期，芯片供给紧缺加剧。