东吴证券：HJT电池新进入者增多

　　智通财经APP获悉，东吴证券发布研究报告称，HJT作为电池片环节的革命性技术目前仍处于扩产早期，传统厂商尚未大规模布局，新进入者此时投资扩产可获得先发优势，实现弯道超车。目前多家新进入者近期宣布扩产项目，多借助地方政府支持确保项目落地。此外，HJT设备降本进行中，核心零部件国产化加速助力缩短回本周期，该行预计当2024年设备回本期为2年时，传统电池大厂转型HJT技术意向强烈，行业迎来爆发。

　　投资建议：推荐HJT电池片设备龙头迈为股份(300751.SZ)、HJT硅片半棒半片切割龙头高测股份(688556.SH)、组件设备龙头奥特维(688516.SH)，建议关注金辰股份(603396.SH)、捷佳伟创(300724.SZ)。

　　东吴证券主要观点如下：

　　多家新进入者近期宣布扩产项目，多借助地方政府支持确保项目落地：

　　近期多家HJT新进入者发布扩产规划，合计约24GW电池项目、15GW组件项目，包括奥维通信5GW异质结电池及组件项目、三五互联5GW异质结电池5G智慧工厂项目、海源复材5GW HJT电池及3GW组件，投资35.5亿元、乾景园林(国晟能源)1GW异质结电池和2GW异质结组件项目、正业科技5GW光伏组件及8GW异质结光伏电池片项目;项目投资所需资金较多，新进入者多寻求地方政府支持以确保项目落地性，从新进入者的财务状况来看，截至2022Q3末各新进入者的平均资产负债率约为47%，货币资金+交易性金融资产平均约为1亿元，而HJT扩产项目所需投资额较高，新进入者单独进行扩产投资金额较大，故多寻求与地方政府合作，可在基础设施、厂房租金、税收优惠等方面提供支持，以确保项目顺利推进。

　　革命性技术HJT处于扩产早期，新进入者布局可实现弯道超车：

　　HJT作为电池片环节的革命性技术目前仍处于扩产早期，传统厂商尚未大规模布局，新进入者此时投资扩产可获得先发优势，实现弯道超车，该行认为2022年底166尺寸的HJT电池片成本已与PERC基本打平，未来随着硅片薄片化、银耗量降低等210尺寸的HJT也会与PERC打平。(1)银浆降本：该行测算到未来0BB&背副钢网&30%银包铜全面导入等技术加持下，银浆成本有望降低至约0.03元/W。(2)硅片降本：该行测算得到若硅料降低至100元/KG、HJT硅片厚度为80微米时，硅片总成本约为0.24元/W，该行假设N型硅片毛利率约25%，则硅片售价约为0.31元/W，即HJT电池片的硅片成本约为0.31元/W。(3)总成本：未来HJT硅片薄片化、银耗量降低后总成本有望显著低于PERC，HJT未来总成本有望降低至0.48元/W，TOPCon约0.64元/W，PERC约0.61元/W。

　　HJT设备降本进行中，核心零部件国产化加速助力缩短回本周期：

　　核心零部件国产化加速，利好HJT设备降本：HJT设备的核心零部件包括泵、阀、腔体、电源、流量控制器等，目前设备价值量单GW约4亿元，该行认为2023-2024年随着零部件国产化替代、国产零部件扩产加速的规模效应显现，HJT设备的单GW投资额可降低至3-3.5亿元。电池片厂商回本周期缩短，该行预计当2024年设备回本期为2年时，传统电池大厂转型HJT技术意向强烈，行业迎来爆发：当单GW设备投资额3亿元、电池片单W利润为0.14元时，电池厂回本期约为2年，该行预计2024年设备单GW投资额有望降低至约3亿元，则此时回本期约为2年，传统厂商布局、HJT行业迎来爆发。

　　风险提示：下游扩产不及预期，HJT产业化进程不及预期。