招商证券：食品饮料2022Q4整体需求依然较弱 推荐稳健、估值便宜、有安全边际的品种

　　智通财经APP获悉，招商证券发布研究报告称，2022年12月场景有所复苏，但Q4整体需求依然较弱，企业更多蓄力来年，建议适当降低对板块Q4的业绩预期。白酒板块高端，区域酒由于三季度提前完成任务，影响幅度较小，次高端则受疫情影响，四季度压力相对较大。食品2022Q4受疫情扰动+高基数影响，收入端增速放缓，但随着防疫政策调整，大众品需求触底恢复，餐饮供产业链板块有望率先复苏，保健免疫类需求保持增长。

　　该行建议：当前主要推荐稳健、估值相对便宜，以及在基本面和股票的波动中更有安全边际的品种，包括高端白酒，如贵州茅台(600519.SH)、五粮液(000858.SZ)、泸州老窖(000568.SZ)和保健品,如H&H国际(01112)和仙乐健康(300791.SZ)。对于23年更看好的板块，比如大众餐饮供应链，如日辰股份(603755.SH)、颐海国际(01579)、调味品、啤酒、次高端白酒，由于前期涨幅较多，建议稍微观望，逢低布局。从23年全年来讲，依然看好它们基本面的兑现程度。

　　招商证券主要观点如下：

　　白酒板块：高端领跑，区域其次，次高端等待场景修复。四季度管控政策放松以后，受疫情影响，短期来看白酒市场动销速度整体仍低于去年同期，但展望23年，白酒行业的场景复苏已经基本确定。从板块来看，高端白酒由于竞争格局更好，消费场景更稳定以及前期任务完成率较高，四季度任务无忧，同时2023年打款也在有序推进。区域性白酒龙头古井，洋河，今世缘前三季度基本完成了全年大部分任务，因此四季度基本以库存消化和2023年打款为主，2023年打款推进速度相比往年有所放缓。全国型次高端存在一定分化，汾酒受益于品牌规模化带来的认知度提升，库存继续保持在较低水平，而汾酒以外的品牌则由于场景限制，四季度动销受到一定影响，渠道反馈来看，渠道库存普遍偏高，预计未来伴随着场景修复，有望迎来消费回填。

　　食品板块：需求触底恢复，关注春节动销。四季度需求整体上仍受疫情影响，12月份春节备货渠道反馈有所好转，但去年Q4大众品普遍提价致基数较高，预计今年Q4收入恢复相对缓慢。随着疫情管控政策调整，需求端场景压制触底恢复。我们预计春节期间全国大部分城市有望迎来较好的消费复苏，春节有望好于悲观预期。四季度部分农产品及包材、运费等成本持续回落，中期看行业利润率中枢有望逐步恢复。建议关注餐饮供产业链板块需求复苏，保健免疫类需求增长，及有望率先享受包材成本下降红利的啤酒、饮料、调味品板块。

　　乳制品：液态奶10月份需求延续弱复苏，11月受疫情影响较大，12月受益春节备货有所好转，预计伊利Q4液态奶实现正增长，环比Q3改善，下一步密切关注春节前后实际动销情况。奶粉行业去库存基本完成，龙头恢复正常发货，伊利婴幼儿奶粉继续保持快速增长，奶酪行业有所降速，但伊利奶酪全年仍有望实现30%以上增长。

　　调味品：Q4需求仍受疫情+高基数影响，增速预期不宜过高，但随着餐饮景气度逐步回升及成本下降红利，板块有望率先迎来复苏。Q4预计海天、中炬、榨菜、恒顺均同比下滑。复调日辰、颐海B端仍有压力，天味主动控库存增速放缓，宝立C端延续较快增长，若餐饮景气度显著改善，定制餐调有望迎来更高的边际修复能力。

　　休闲食品：洽洽春节备货较为顺利，预计Q4收入15%-20%增长，利润端受新采购季葵花子成本上涨影响。桃李动销受疫情影响较大，预计Q4小个位数增长，利润同比下滑。卤味连锁绝味、周黑鸭完成全年开店计划，Q4单店缺口依然存在，成本端鸭副价格同比大幅增长，利润普遍受损。

　　啤酒：Q4以来啤酒消费场景受损较为严重，但淡季销量对全年影响较小，费用投放受限情况下盈利保持相对稳定。

　　餐饮供应链：预制菜B端10月增速较好，受疫情影响11-12月酒店宴席等场景缺失，增速放缓。C端预制菜受益于居家消费，同时疫情加速了C端渗透，需求维持高景气。味知香预计C端延续增长，B端增速环比有所回落。

　　投资建议：场景成为关键，先β再α。前期11-12月涨幅较快的板块，建议当前停下观望，不建议追涨，逢低布局。标的上，主要推荐稳健、估值相对便宜，以及在基本面和股票的波动中更有安全边际的品种，包括高端白酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖有攻守兼备的配置价值）和保健品（H&H国际和仙乐健康）。对于23年更看好的板块，比如大众餐饮供应链（日辰股份、颐海国际）、调味品、啤酒、次高端白酒，建议稍微观望，逢低布局。从23年全年来讲，依然看好它们基本面的兑现程度。

　　风险提示：疫情反复影响需求不及预期、成本上涨、竞争加剧等