东吴证券：预计2022Q4京东实现营收2965.9亿元，同比增长7.5%

　　投资要点

　　本季度疫情管控放开，积压需求得到释放，履约逐渐恢复，我们预计2022Q4京东实现营收2965.9亿元，同比增长7.5%；实现Non-GAAP净利润53.4亿元，净利率为1.8%。

　　疫情管控放开后积压需求得到释放，预计本季度收入同比增长7.5%：由于疫情影响履约，叠加2021年双十一的高基数，2022年11月收入同比表现稍弱；但12月疫情管控放开后，前期积压的订单得到履约，且由于今年春节提前，年货节大促亦拉动收入增长。分品类看，本季度酒类等行业疲弱、企业采购减少、运力短缺、产品结构优化等因素共同导致大商超品类收入增速放缓。因此，我们预计本季度收入同比增长约7.5%。

　　本季度继续强调利润和现金流，预计Non-GAAP净利率为1.8%：2022年年底公司进行内部调整，继续关注提升消费者体验，持续提升品牌商品的价格竞争力，并通过绑定3P商户开拓下沉货牌，长期来看有望优化价格体系，推动利润率提升。本季度集团继续强调利润和现金流，前期业务减亏、品类优化和降本增效效果持续显现，因此我们预计2022Q4公司Non-GAAP净利率为1.8%，同比上升约50bps。

　　疫情影响仍需时间消化，消费信心恢复后收入增速、利润率均有望进一步提升：公司在3P生态、供应链中台、下沉市场、同城业务战略上保持定力；展望2023年，楼市企稳、线下市场开拓和品牌深度合作有望带来家电品类增量，经济增长和消费信心也将逐步恢复，因此我们预计2023Q2起收入增速将会改善。维持增长基调的同时，预计2023年利润率仍有提升空间。

　　盈利预测与投资评级：虽然行业竞争格局加剧，但公司营收依然保持较强的韧性，降本增效在2022年的持续推进超预期，因此我们维持2022-2024年的EPS（经调整）预测9.8/12.8/15.4元，对应PE分别为22.3/17.1/14.2倍（港币/人民币=0.8756,2023/1/6数据）。公司持续投入虽短期影响到公司业绩，但将构筑越来越强的竞争优势，我们维持公司“买入”评级。

　　风险提示：平台商品品质风险，商品供应链拓展风险，宏观经济风险。