新股解读 新股分析

　　随着国内新冠政策的放开，港股市场自2022年11月开始持续反弹，截至目前恒生指数累计涨幅超45%，增量资金入场迹象明显，市场气氛热烈。而在“新十条”和“乙类乙管”分步落实后，大消费板块强势拉升，尤其餐饮、服务等消费复苏概念涨势相当亮眼。

　　在市场信心不断增强之际，中国高端健康美丽管理服务龙头——美丽田园医疗健康产业有限公司(以下简称“美丽田园”)即将挂牌上市，成为港股市场上首支美容院概念股，并凭借自身过硬的实力和独特的稀缺性受到热烈关注。

　　根据配发结果，公司香港公开发售部分获得大幅超额认购。合共接获6,671份有效申请，认购89,670,000股股份，相当于香港公开发售初步可供认购股份约22.12倍。国际发售部分亦获超额认购，相当于国际发售初步可供认购股份约4.7倍。

　　智通财经APP了解到，美丽田园(02373)于1993年建立旗舰品牌“美丽田园”，是国内健康美丽管理服务行业中历史最悠久的国内连锁品牌之一。在国内人们消费水平提高和“颜值经济”的驱动下，公司除了建立“美丽田园”旗舰品牌之外，还建立了三个新兴品牌，即贝黎诗、研源、秀可儿。其中，美丽田园及贝黎诗这两大品牌主要提供传统美容服务，秀可儿、研源则分别提供医疗美容服务和亚健康评估及干预服务。

　　发展至今，美丽田园目前已经成为国内最大的传统美容服务提供商和第四大的非外科手术类医疗美容服务提供商，业务横跨美容医美健康三大行业。

　　下面不妨透过招股书从公司基本面和行业发展潜力进行深度探讨美丽田园的投资价值究竟如何?

　　稳固基本面造就价值底色

　　业绩向来是最好的“试金石”。要想探讨美丽田园的投资价值，不妨从基本面说起。

　　作为国内传统美容服务提供商龙头之一，美丽田园的业绩显然也不乏稳健增长和高毛利率的特点。

　　据招股书数据披露，在业务持续增长下，2019年至2021年，美丽田园业绩稳健增长：期内，该公司实现营收分别为14.05亿元、15.03亿元和17.81亿元，复合年增长率达到12.6%;经调整利润分别为1.49亿元、1.59亿元、2.27亿元，复合年增长率为23.3%，两大核心财务指标均维持双位数增速。

　　深究美丽田园的招股书，不难发现，其稳固的基本面离不开该公司不断构筑的发展优势。

　　一是，组合业务模式跨越客户全生命周期下，公司已经斩获了多条增长曲线。

　　据悉，美丽田园的业务主要涵盖传统美容服务、医疗美容服务(包括非外科手术类医疗美容服务，如能量仪器服务与注射服务及外科手术类医疗美容服务)以及亚健康评估及干预等服务。这些业务互为延伸，形成强大的“组合模式”，为客户提供跨越全生命周期的服务。

　　(图片来源：美丽田园招股书)

　　多元的业务下，该公司也收获了多条增长曲线——其中，传统美容服务为美丽田园的基本面，2021年收入占比为52.9%;医疗美容服务为该公司的第二增长支柱，2021年收入为37.8%;而2018年起推出的亚健康评估和干预服务目前则已逐步成为公司第三大增长曲线，2021年收入占比为3.4%。

　　值得注意的是，多元的业务模式下，该公司也积聚了一定的低成本获客优势。据悉，由于美丽田园在传统美容服务业务上形成一定的品牌效应，因此其并没有增加获客成本便成功打开了医疗美容服务及亚健康评估及干预服务市场，报告期内，该公司公司销售费用保持在15%-20%的低位区间且逐年下降，具备较大的低成本获客优势。

　　二是，“内生外延”的发展战略下，该公司已经构筑了庞大的门店网络助力业绩增长。

　　据招股书数据披露，凭借强大的品牌效应，美丽田园医疗已经在人口众多及人均收入高的一线城市建立据点。截至2022年6月30日，公司四大品牌在全国已拥有177家直营门店以及175家加盟门店。其中位于一线城市的直营店有84家，新一线城市73家，合计占比达88.7%。而庞大的门店网络显然也为该公司业绩增长提供了源源不断的增长动力。

　　事实上，该公司形成了庞大且精锐的门店网络体系则与其内生外延战略不无关系。内生方面，于往绩记录期间，该公司开设了45家新的直营店，业务的可扩展性及可复制性从公司迅速开设新门店的能力可见一斑。外延方面，2014年至2022年上半年，美丽田园完成了约20项美丽与健康管理服务行业的收购，并借此有效提升、强化了公司的业务服务能力和管理能力。例如在收购美容服务品牌贝黎诗后，其产生的收益由2017年的人民币1.02亿元快速增长至2021年的人民币1.86亿元，年复合增长率达16.0%。

　　三是，多元且高活跃度的中高端客户群体，进一步为带来增长基因。

　　随着收入和消费水平的提高，越来越多人开始关注自身的美丽与健康，而由于该等服务需持续才能见效的特点，使得行业的客群有着高粘性、高消费能力等特点，对与健康美有长期诉求。美丽田园面向中国超过3000万中产阶级及以上人群，通过多元全面的服务组合以及高口碑的品牌认知度，目前已经迅速积累了一批庞大且高活跃度的中高端客户群体。据招股书显示，该公司的客户到店次数由2019年的81.93万次增长至2021年的105.49万次，复合年增长率为13.5%。许多顾客在首次光顾后，便选择成为会员，从而为该公司业务持续增长奠定稳定根基。

　　此外，该公司的客户还极具高消费力——以2021年数据为例，美丽田园医疗直营店的活跃会员同比增长12.5%至7.73万名，活跃会员平均每年光顾门店次数同比增长5.88%至10.8次，平均消费同比增长3.38%至2.08万元，持续提高的消费力加持下，该公司业绩自然不断向上。

　　而除了上述优势之外，“科技赋能”及“人才优势”也为美丽田园业绩可持续增长提供了强有力的支持。

　　具体来看，在科技赋能上，该公司已经建立数字化平台，该平台基于标准化营运程序和数字化基础设施，涵盖品质把控、培训体系和供应链管理，极大提高了公司运营效率及规模优势。而人才优势上，截至2022年上半年该公司共有3618名员工，其中专业服务人员达1898名，在总员工中占比52.5%。众所周知，门店的专业服务人员对服务质量及竞争力至关重要，该公司庞大的专业队伍显然也极大地增强了公司的核心竞争优势。

　　基于上，不难看出，美丽田园能够实现稳健的基本面并不是偶然，而是多重优势共同作用的结果，而这也进一步显露了该公司的投资价值，即该公司稳定增长的业绩后续或将成为公司上市后价值提升的重要“助推器”。

　　美丽健康管理服务市场带来高成长性

　　要考量一家公司的投资价值，行业的市场规模亦是不可或缺的参考因素，毕竟行业的市场规模决定着业内公司成长的天花板。

　　据悉，美丽与健康管理服务的概念指协助消费者维持及改善外形与身体健康的一系列广泛服务，包括传统美容服务、医疗美容服务、健康管理服务及其他。其中，医疗美容服务可进一步分类为非外科手术类医疗美容服务及外科手术类医疗美容服务，健康管理服务则指为健康及亚健康人士提供的一站式体检、咨询及干预服务。近年来，随着人均收入提升、健康美丽消费意识增强，这一行业扩容迅速，至2021年市场规模已经达到12,365亿元。

　　(图片来源：美丽田园招股书)

　　一分为三地看，美丽田园所处的三大细分赛道自然也呈现出不同程度的成长性。

　　传统美容服务市场，2017年至2021年，中国传统美容服务市场规模由3,451亿元增长至4,032亿元，复合年增长率为4.0%。传统美容服务以温和的护理服务缓解皮肤及身体状况，使客户倾向于重复购买及频繁消费，定期享受服务以恢复精神释放压力。而随着都市生活压力产生的需求，以及产品和服务的持续推陈出新，能给顾客带来更加丰富的选择，推动传统美容服务市场将继续增长。预计市场规模将在2030年达6,402亿元，2021年至2030年的年复合增长率为5.3%。

　　非外科手术类医疗美容市场，2017年至2021年，中国非外科手术类医疗美容服务市场规模由401亿元增长至977亿元，复合年增长率为24.9%。随着社会接受度不断提高以及科技发展及材料创新，未来这一行业还将继续维持高增速，预计至2030年市场规模达到4,157亿元，2021年至2030年的年复合增长率为17.5%。

　　而亚健康评估及干预服务市场亦增长迅速，2017年至2021年，中国亚健康评估及干预服务市场规模则由30亿元增长至70亿元，复合年增长率达到23.9%。未来是随着亚健康人口不断增长及技术的进步，预计至2030年市场规模将达到290亿元，2021年至2030年的年复合增长率为17.1%。

　　从上述三大细分行业的市场规模和增速表现来看，不难看出，美丽田园所处的传统美容服务赛道和医疗美容服务赛道规模目前均达到了千亿级别，市场发展潜力巨大，而中国亚健康评估及干预服务市场虽然目前市场规模较小，但增长速度亦不容小觑。这三大赛道所呈现的市场潜力，无疑也为该公司后续业绩增长提供了强大动力。

　　值得一提的是，所处赛道大有可为之下，美丽田园还是行业佼佼者，这亦为其斩获“马太效应”发展红利埋下重要伏笔。

　　据招股书显示，按2021年收益计，美丽田园是中国最大的传统美容服务提供商和第四大的非外科手术类医疗美容服务提供商，分别占市场份额的0.2%及0.6%。而在行业的头部优势利好下，美丽田园显然也将具备强者恒强的“马太效应”，从而促使其斩获更多市场机遇。

　　而在较高的行业天花板及强者恒强的“马太效应下，智通财经APP认为，美丽田园未来成长确定性极高，无疑进一步增加了其价值砝码。

　　综上，无论是从基本面表现，还是行业发展空间来看，美丽田园作为行业概念龙头，拥有的投资价值和增长潜力均不容小觑。后续随着该公司成功上市，投资者们不妨对美丽田园在二级市场上的表现抱以更加乐观的期望。