开源证券：电镀铜开启光伏降本新路线 设备厂商率先受益

　　智通财经APP获悉，开源证券发布研究报告称，目前在硅料价格下跌和光伏电池片由P型转向N型的环节下，整体组件价格预计在2023年也将呈现下跌趋势。EnergyTrend预计2023年N型电池片产能将达到180GW，占比进一步提升至25.7%。P型较N型电池浆料环节存差异，浆料成为降本重点环节。电镀铜模式存在优势环节，量产玩家逐渐增多，成为浆料降本新选择。受益标的：芯碁微装(688630.SH)，东威科技(688700.SH)，罗博特科(300757.SZ)，苏大维格(300331.SZ)，海源复材(002529.SZ)。

　　开源证券主要观点如下：

　　技术驱动光伏投资成本持续下行，N型电池渗透率提升

　　2009-2019年期间，光伏组件价格下跌了约90%，每一次技术进步都带来了光伏成本的下降;按照1%的效率提升，将带来7%的光伏全成本下降。在硅料环节、硅片环节、电池片浆料环节、组件环节都有比较明确的技术降本路线。目前在硅料价格下跌和光伏电池片由P型转向N型的环节下，整体组件价格预计在2023年也将呈现下跌趋势。EnergyTrend预计2023年N型电池片产能将达到180GW，占比进一步提升至25.7%。

　　P型较N型电池浆料环节存差异，浆料成为降本重点环节

　　依据CPIA，2021年P型电池片银浆的消耗量为107.3mg/片;N型电池片中TOPCon(隧穿氧化层钝化接触)电池银浆消耗量为164.1mg/片，比P型电池片高53%。“去银化”一直是光伏行业长远发展的必经之路，由于N型电池较P型电池耗银量增加，低温银浆价格显著高于高温银浆。而IBC电池由于特殊的电池设计结构，银浆用量也会提升。根据CPIA数据，银浆成本占HJT电池非硅成本的59%;2021年HJT、TOPCon电池双面银浆消耗量较PERC电池分别高出93.6、48.7mg/片。电镀铜或将是“去银化”的终极路线。

　　电镀铜模式存在优势环节，量产玩家逐渐增多，成为浆料降本新选择

　　电镀铜应用于电池片金属化环节，能够替代高耗银的丝网印刷技术，比较适合应用在主要应用于光伏电池片电极金属化环节，替代现有高银耗量的主流丝网印刷技术，较为适合应用在HJT电池上。迈为股份和澳洲Sundrive公司合作的HJT项目电池转化效率已经达到了26.41%。采用电镀铜模式，可实现光伏投资成本下降2.1%-3.5%。目前包括爱旭股份、海源复材、晶澳科技、天合股份、晶科能源、爱康科技、东方日升、隆基绿能都在积极验证电镀铜技术;其中爱旭股份的非银方案已经在珠海投产，海源复材中试效果良好，且工艺趋于稳定。

　　电镀铜设备厂家量价齐升，享受产业趋势红利，多种产业路线竞相呈现

　　铜电镀工艺分为沉积种子层、图形化、电镀和后处理四部分。CPIA预测2025年全球光伏乐观装机330GW，假设电镀铜设备产线GW投资额1.2亿元，渗透率为20%，产能利用率70%，潜在电镀铜设备市场空间为112亿元。在图形化和电镀环节，存在多种技术路线。在图形化环节有掩模版曝光和激光直写LDI模式，在电镀环节有电镀和水平镀之分。

　　风险提示：光伏下游需求不及预期，电镀铜产业化不及预期。