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中泰证券:债市修复行情未完(中泰证券发债)

2023-01-17 08:49:34 来源:券商研报精选作者:佚名
最近两周债市出现明显的结构性调整压力,是否意味着去年12月中旬以来的债市修复行情已经结束?如何看待下

  最近两周债市出现明显的结构性调整压力,是否意味着去年12月中旬以来的债市修复行情已经结束?如何看待下阶段市场走势?

  去年11月以来债市走势可以分为两个阶段。

  第一阶段(去年11月至12月初):受疫情防控和地产政策调整带来的预期冲击影响,叠加理财赎回产生的“负反馈”压力,市场出现超跌现象。具体表现为:信用债收益率整体上行幅度大于利率债,短端品种大于长端品种;二级资本债1Y和3Y品种收益率上行均超过100bp。

  第二阶段(12月中旬至1月初):随着理财赎回冲击边际减弱,在央行持续呵护流动性和各地疫情陆续达峰背景下,市场情绪逐渐修复,收益率企稳回落。和第一阶段类似,同样表现为信用债利率下行幅度大于利率债,短端品种大于长端。

  从现券交易看,交易盘主导本轮修复行情。自11月中旬起,银行理财赎回压力持续释放带来现券抛售压力,银行自营和公募基金成为最主要的两类承接主体。特别是在12月中旬以来修复行情中,公募基金作为典型的交易盘,连续两周出现千亿规模的净买入。

  资金面边际收紧,交易盘被迫“去杠杆”。跨年前后流动性整体维持宽松态势,隔夜资金价格一度不足0.5%,明显低于往年同期,交易盘“加杠杆买短端”成为第二阶段债市修复行情的重要驱动力。本周一(1月9日)银行间质押式回购交易量一度达到近7.5万亿元的历史新高,隔夜回购占比超过90%。随着春节和税期临近,资金价格季节性回升,公募、券商开始去杠杆,一方面表现为现券持仓的大幅下降,另一方面在回购市场上由资金融入方变为融出方。

  债市修复仍有空间。考虑到疫情存在“二次冲击”风险,近期高频数据表明基本面和信用修复还存在较大不确定性,意味着货币政策稳中偏松的基调现阶段仍难改变,资金价格的确定性相对较高。从趋势上看,债市修复仍有空间。

  配置盘“缺位”制约债市修复动力。利率债方面,市场对于理财回表后银行自营年初配债需求释放的预期较高,但目前看可能存在一定滞后性。从近期票据贴现利率上行走势看,尽管实体内生融资需求较弱,但信贷“开门红”的外生政策压力较大,表内信贷投放可能对利率配置需求存在阶段性挤出影响。信用债方面,综合我们跟踪的理财产品破净率和未来到期情况看,理财赎回压力仍有待进一步释放,资金何时回流存在不确定性。

  交易机会需耐心等待。近期央行对于资金面的呵护态度较为明确,预计下周MLF有望超量续作,资金价格大幅上升的可能性较小。但在居民取现、缴税缴准等季节性因素扰动下,春节前后资金面仍有阶段性边际收紧压力,交易型机构可能被迫降低杠杆。短期债市修复行情可能迎来“中场休息”,债市回归偏弱震荡,建议投资者耐心等待交易机会。

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