华西证券：预计2023年摩托车行业增速30%-40% 自主品牌有望成最大受益者

　　智通财经APP获悉，华西证券发布研究报告称，中大排量摩托车当前发展阶段类似2013-2014年的SUV板块，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力，市场快速扩容。参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者，推荐春风动力(603129.SH)、钱江摩托(000913.SZ)，相关受益标的隆鑫通用(603766.SH)。

　　事件：据中国摩托车商会数据，2022年12月国内250cc+中大排量摩托车销售2.60万辆，同比-30.7%，环比-3.6%。2022年1-12月累计销售55.34万辆，同比+44.7%。

　　华西证券主要观点如下：

　　行业：疫情+淡季致短期承压 预计23年30%-40%增速

　　疫情反复+淡季来临，12月中大排出货承压。据中国摩托车商会数据，2022年12月国内250cc+中大排量摩托车产销分别完成2.76和2.60万辆，同比分别-22.8%和-30.7%，环比分别-12.4%和-3.6%，连续两月出现月度销量同比下滑，主流摩企均出现不同程度下降，该行预计主要受三方面因素扰动：1)11月以来多地疫情出现反复，经销商下单、摩企出货受阻，且12月影响显著高于11月;2)10月起受天气影响，中大排销售逐步迎来销售淡季，加之11月下旬部分地区温度骤降加重淡季影响;3)2022年1-10月行业增速达到58.9%，大幅超出预期，部分摩企提前完成全年目标，减少2022Q4出货、迎接2023。

　　预计2023年中大排行业增速30-40%，节奏上2月有望开启高增。结构上看，250cc(不含)-400cc仍为250cc+销售主力，但400cc(不含)-750cc排量段增长迅速，部分体现摩托车玩家排量向上升级需求。虽然11-12月销量有所承压，但2022全年累计增速表现仍超出该行年初预期，体现强劲的中大排终端需求，后续考虑摩托车文化的进一步形成、新兴消费群体升级置换需求释放以及禁限摩政策的边际改善，该行预计2023年行业增速30-40%。节奏上看，考虑2023年春节前置，2月起行业即有望开启高增，持续推荐中大排量摩托车赛道。

　　春风：两轮产品大年渐进四轮需求仍然稳健

　　两轮摩托车：据中国摩托车商会数据，12月春风250cc以上销量0.58万辆，同比-21.4%，环比+91.8%，环比高增主要受出口拉动;1-12月累计销售5.68万辆，同比+70.9%。若考虑250cc，12月春风250cc(含)及以上销量0.76万辆，同比-31.4%，环比+49.2%，1-12月累计销售10.30万辆，同比+18.9%。

　　展望后续，预计内销、出口将为两轮提供双重增长驱动：

　　1)内销：仿赛新车450SR对标川崎Ninja400，6月中旬开启交付，月度交付稳步攀升;同时据春风2022年秋季战略发布会，2023年公司将迎产品大年，包含6款燃油两轮、4款电动两轮产品，对于销量的拉动作用值得期待;

　　2)出口：2021年、2022年250cc(含)及以上出口分别2.33、4.35万辆，同比分别+227%、+87%，2023全年预计50+%增长。

　　四轮沙滩车：据中国摩托车商会数据，12月春风四轮出口1.79万辆，同比-9.0%，环比+37.9%，同比下滑主要受2022Q4高基数影响，环比则较大程度回升，预计主要受年款换代认证陆续获得促进。同时从产量端来看，10-12月春风四轮生产分别1.32、1.54、1.62万辆，体现海外四轮需求仍然稳健。利润层面，2021H2至今公司针对北美四轮车型已进行四轮终端调价，客观扰动改善(汇率提升、海运费下探)、主观调价双重促进下，2022Q2-Q3公司盈利能力明显向好，预计2023年将进一步受益，对于利润端的促进作用值得关注。

　　钱江：产品定义能力提升明显表现优于行业

　　产品定义能力提升明显，2022年销量表现优于行业。据中国摩托车商会数据，12月钱江250cc以上销量0.35万辆，同比-48.2%，环比-37.5%，1-12月累计销售14.06万辆，同比+71.1%，表现继续优于行业。2022年公司产品定义能力提升明显，闪300S及赛600较好契合消费者车型偏好变化及仿赛排量升级趋势，同级别核心竞品车型较少，需求延续确定性强。展望2023年，赛450、闪350、闪250、鸿150等均存一定爆款潜质，有望进一步抬升销量。

　　治理结构改善，渠道、研发、合作全面升级。1)管理：从国企到民企，2022年5月发布实控人增持%2B股权激励计划，其中增持11月获批，按发行上限完成后吉利方面股权占比将提升至37.7%，股权激励(草案)覆盖全部5名核心高管;2)渠道：深化实施Benelli及QJiang渠道直营模式改革;3)研发：2021年11月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心;4)合作：2021年底同哈雷合资公司正式完成注册登记，加速目标摩托车量产落地。

　　其他：隆鑫通用紧随本田份额相对稳定

　　隆鑫通用：据中国摩托车商会数据，12月隆鑫250cc以上销量0.25万辆，同比-28.5%，环比-19.0%，1-12月累计销售4.90万辆，同比-19.0%。无极品牌2023年多款新车推出，SR4MAX(350cc大踏板)、RR525(仿赛)等车型丰富产品矩阵，均具一定爆款潜质;电动品牌茵未旗下首款车型Real5T(高端电动踏板)亦于2022年底首批量产下线。

　　五本&新本：据中国摩托车商会数据，五本12月250cc以上销量0.11万辆，环比-29.9%，1-12月累计销售3.11万辆;新本12月250cc以上销量0.10万辆，环比+26.7%，1-12月累计销售2.75万辆。自2021年5月稳定出货以来，本田份额基本维持10-20%区间，2022年9月新推CBR400R、新款CM300两款新车。对于本田国产影响，该行仍延续此前判断，即对自主品牌短期影响相对有限，主因两者售价、定位尚存差异，但中长期看自主品牌能否提升品牌、品控将成为竞争关键。

　　风险提示：禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑;外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧。