珍酒李渡IPO：加速扩产存货大增，如何消化成重点

　　珍酒李渡，需要通过上市以巩固赛道中的地位。

　　珍酒赴港IPO的消息流传多时，如今靴子终于落地。

　　1月13日，珍酒李渡集团有限公司（下称“珍酒李渡”）向港交所提交了上市申请，拟于主板上市，高盛、中信建投国际为联席保荐人。若成功上市，珍酒李渡有望成为自2016年金徽酒上市以来第二家上市的酒企，港股白酒第一股、酱酒第二股。

　　虽然，公司由“白酒教父”掌舵，但相比头部酱酒企业，珍酒李渡的毛利率优势基本无从谈起，并且对单一品牌依赖较为突出，而再叠加公司前年宣派股息近20亿元，以及庞大的存货压力，珍酒的上市之路恐怕难言顺利。

　　“白酒教父”亲自操盘

　　自2016年金徽酒（603919. SH）挂牌上交所后，至今没有酒企成功上市，珍酒李渡此次递表港交所，则有望成为7年来首家登陆资本市场的酒企。回顾近年来，郎酒、国台酒业、习酒等国内头部酱酒企业上市动作频频，这背后更多是企业希望在本轮行业头部化竞争中抢得先机。

　　公开资料显示，珍酒李渡是国内第四大民营白酒企业，也是国内第五大酱酒企业，旗下有贵州珍酒、李渡、湘窖和开口笑4大品牌，覆盖了兼香、酱香、浓香三种香型。

　　若单从出身来看，珍酒李渡确实不一般，其身后站着一位声名在外的“白酒教父”——吴向东。

　　招股书显示，创始人吴向东通过全资持有珍酒控股，拥有公司81.28%的股权，投资公司KKR控制的Zest Holdings持股16.2%，前两大股东合计持股达97.49%。其中，珍酒控股由吴向东全资拥有，私募股权投资巨头KKR号称“杠杆收购天王”，也被称为金融史上最成功的产业投资机构之一；2021年底及2022年中，KKR分别斥资3亿美元和5亿美元进行投资，珍酒李渡在IPO前估值330亿元。

　　而吴向东在业界之所以被誉为“白酒教父”，主要是因为其资本版图较为庞大且实力不凡。目前，吴向东实际控制的金东集团，旗下共有华致酒行（300755.SZ）、华泽酒业集团（下辖金六福、珍酒等12个酒企）、金东投资三个产业板块。

　　也需要提出的是，尽管吴向东拥有多家白酒企业，但这些酒企多以中小区域型品牌为主，缺少全国性知名品牌。所以眼下，随着珍酒李渡向资本市场发起冲刺，“白酒教父”明显想要以此填补这一缺失。

　　一边扩产一边存货高企

　　业绩方面，珍酒李渡2020年、2021年及2022年前9个月（简称“报告期”）收入分别为23.99亿元、51.02亿元、42.49亿元；归母净利润分别为5.2亿元、10.32亿元、7.12亿元。

　　其中，主要收入来自于酱香型白酒品牌——珍酒。报告期内，珍酒销售占比分别为56.1%、68.4%及65%，同期李渡销售占比分别为15%、12.7%和14.9%，湘窖和开口笑品牌则有不同程度的下滑。

　　

　　图源：招股书

　　虽然珍酒李渡的业绩表现暂时尚可，但却面临着后劲不足的风险。比如细分对比来看，相较于2021年1-9月，2022年同期珍酒李渡增速回落至18.2%，净利润也较2021年的21.7%下降至16.8%。

　　再与A股已上市白酒公司整体超过70%的毛利率相比，珍酒李渡的毛利率偏低，2020年至2021年及2022年前三季度分别为52.2%、53.5%、55.2%。

　　此外，随着行业进入调整期，和其他同行雷同，珍酒李渡似乎也难以避免库存增加的情况。据招股书，公司存货主要包括原材料、在制品（基酒）及成品白酒产品，其中大部分存货为基酒，2022年前9个月基酒为30.13亿元。在报告期内，公司拥有存货分别达17.4亿元、36.5亿元及43.2亿元。

　　事实上，包括茅台在内的酱酒企业近两年基本都在加速扩产。而珍酒李渡预计到2024年前，基酒产能也将增加2.6万吨，其中1.66万吨为酱香型基酒。

　　但业内都了解，扩产可以说是一把双刃剑，尤其对中小酒企影响较大。从扩产的相关企业看，部分品牌出现了明显的价格倒挂。因此，珍酒能否安全地消化这些产能还有待商榷，这也是其存货金额高企后外界的重要担忧点。

　　《每日财报》还关注到，存货增加之余，珍酒李渡亦大力发展经销商和“不遗余力”地进行广告投放。比如，从2021年初到2022年9月30日，其经销商从3628名增加到了6408名，同期广告费用从2.41亿元增加至4.86亿元。当然，这些措施能否让珍酒李渡以后迎来高增长不得而知。

　　再就一个细节风险，2021年珍酒李渡宣派股息18.86亿元，显示出公司并“不差钱”。但大手笔分红的同时，报告期内珍酒李渡却累计欠缴近3000万元社保公积金，这有可能引发税务部门处罚及员工起诉。

　　总体来说，中国白酒行业已进入存量竞争时代，处于名酒挤压非名酒、高端酒挤压低端酒的局面。随着市场竞争的升级，相关同时覆盖不同香型、不同品牌的酒企，发展资源支撑的基础相对不稳，很可能造成任何一个细分市场的优势都很难突出的尴尬局面。对于珍酒李渡而言更是如此，所以尽快通过上市获得一些助力，不乏是巩固发展地位的“良方”。