东方证券：竣工和成本端共同推动下 竣工成本分析

　　智通财经APP获悉，东方证券发布研究报告称，预计23年浮法玻璃将迎来弱复苏，但难再现21年高峰。从需求端看，由于地产占据了浮法玻璃需求的74%左右，其竣工数据的好转将带动表观消费量的增加。供给端，在产产能在23年初处于相对低位，后续有望持续增加，释放节奏参考玻璃价格行情，预计有效产能和22年或无太大变动。该行预计23年行业整体供需紧平衡，盈利情况将有所改善，在玻璃行业弱复苏的背景下，建议关注行业beta行情。

　　推荐：浮法玻璃龙头旗滨集团(601636.SH)和信义玻璃(00868.SZ)，建议关注中国玻璃(03300)和南玻A(000012.SZ)。

　　东方证券主要观点如下：

　　预计23年浮法玻璃将迎来弱复苏，但难再现21年高峰。

　　从需求端看，由于地产占据了浮法玻璃需求的74%左右，其竣工数据的好转将带动表观消费量的增加;供给端，在产产能在23年初处于相对低位，后续有望持续增加，释放节奏参考玻璃价格行情，预计有效产能和22年或无太大变动(复产/冷修节奏较难预测);成本端，主要原材料(纯碱/天然气/石油焦)价格中枢有望走平或下降。因此，需求和成本端改善有望助推玻璃价格。与市场观点不同，供给在22H2的大幅收缩已经很大程度上缓解了高窑龄冷修的压力，23年供给的净增加节奏取决于玻璃价格上涨幅度。

　　需求端恢复确定性较高，但复苏强度有限。

　　市场往往把竣工数据当做玻璃需求的指引。参考历史数据，前者波动性远大于后者，有两点可以解释。一方面地产占玻璃需求的74%，此外25%的需求来自汽车/电子消费等，此类需求和竣工或存在一定对冲效应。比如2013年三者增速分别为2.0%/15.9%/21.0%，汽车和电子产品的高增长共同对冲了地产的阶段性低点。另一方面，玻璃实际需求或发生在竣工之前一段时间，玻璃从原片到加工完成需要时间，从地产交付到竣工亦存在时滞。通过数据验证，将竣工季度数据滞后4个季度，玻璃消费量和地产竣工增速的相关性达到最高值(0.7)，远高于两者当季增速的相关性。但从年度数据看，地产竣工同比增速的放缓/加快对玻璃的需求依然有较大影响。参考市场平均预期，估计23年地产竣工面积增速同比为3.7%，相比22年同比下滑15.0%呈现弱复苏态势。此外，保交付的政策在22年11月密集出台，有望23年逐步落地，对竣工端形成又一支撑。

　　成本端压力高峰已过，实际供给恢复取决于价格走势。

　　成本端随着成本更低的天然碱产能投放，纯碱价格有望中枢性走低。受全球经济衰退可能性增加影响，天然气/石油大概率不会继续走高。供给端预计实际的有效供给不确定性较高，主要因为22H2冷修的产线中，小厂的复产计划大多根据玻璃价格走势决定。站在23年初，很难确定复产的时间点。但在产产能预计呈现逐季增加的态势。

　　预计23年行业整体供需紧平衡，盈利情况将有所改善。

　　该行预计全年玻璃产量为10.96亿重箱，YoY+0.2%，表观消费量10.73亿重箱，YoY+1.7%，整体供需保持紧平衡。在盈利方面，该行认为23年将回归至一个正常水平，既不会出现22年的行业普遍亏损，也不会出现21年盈利能力大幅提升的情况。目前的玻璃价格处于淡季阶段，没有太大参考意义，真实需求在淡季无法得到验证。

　　风险提示：地产竣工修复不及预期，原材料超预期大幅波动，模型数据过拟合，假设变动对测算结果影响的风险。