中泰证券：光伏景气周期开启 国泰中证光伏产业

　　智通财经APP获悉，中泰证券发布研究报告指出，紧抓紧缺环节+技术变化两条投资主线。受益于供给紧张、利润再分配的电池组件环节。近期硅料、硅片价格调整较多，光伏产业链利润重新分配，考虑到此前电池组件盈利相对承压，叠加2023年电池片新增产出相对有限，预计产业链下游盈利能力相对乐观，后续新电池技术推进盈利能力接棒，关注东方日升(300118.SZ)、亿晶光电(600537.SH)等；不受主产业链价格变化的辅材环节。后续排产积极变化，辅材弹性大，重点关注市占率提升、高盈利产品占比提升的的小辅材环节，如宇邦新材(301266.SZ)、通灵股份(301168.SZ)等。

　　供给放量驱动降本，光伏需求具备广阔空间

　　供给放量，光伏重回降本通道

　　光伏装机同比增长，12月开工率平淡。据国家能源局，2022年12月实现光伏装机21.7GW，同比增长8%；2022年全年累计实现光伏装机87.4GW，同比增长59%；以往四季度主要需求来自国内地面电站抢装，但考虑到硅料产出宽松，产业链价格有下行趋势，下游业主观望气息浓厚，导致12月整体开工相对平淡，预计有部分组件采购需求递延至2023年。

　　光伏出口规模回归稳态。据solarzoom，11月太阳能电池组件出口规模约11.2GW，同比+30%，环比-7.3%；2022年1-11月累计出口规模166.1GW，累计同增82%，22H1因印度及欧洲市场需求短期爆发影响，出口高增，当前逐步回归至稳态增长。

　　需求无虞，具备广阔发展空间

　　风光大基地稳步推进，2023地面电站有望起量。国内已批复两批大型风电光伏基地项目，第一批约97GW，第二批约455GW项目持续推进，其中第一批项目预计将于2023年并网，2023年光伏地面电站项目具备支撑。目前第三批项目正在审查中。

　　整县推进+工商业持续发展。光伏分布式项目成本相较地面电站更低，因此在同样的组件价格下，分布式项目收益率更有优势，更具备经济性;随着整县推进的逐步建设，国内分布式也将持续发展，成为国内光伏装机的重要支撑。

　　根据光伏盒子不完全统计，2022年光伏组件公开招标规模总计超过125GW，EPC招标规模约111GW，是2023需求的重要支撑。

　　中泰证券预计2023-2025年年国内有望实现光伏新增装机130/170GW/205GW，同比增速分别为49%/31%/21%。

　　关注产业链价格调整情境下利润再分配

　　产业链博弈加剧，价格迎来快速调整。当前下游光伏项目业主观望情绪浓厚，产业链博弈加剧，各环节价格快速调整，据solarzoom，12月末多晶硅致密料成交价200元/kg，环比月初下降34%;182mm单晶硅片成交价4.7元/片，环比月初下降33%，产业链价格调整趋势下，各环节利润空间迎来重新分配。

　　看好电池组件及一体化盈利空间。随着各环节价格调整，中泰证券预计后续上游利润将流向下游，电池组件盈利将迎来边际改善，盈利能力有望持续向好，电池组件企业及一体化组件企业有望受益。

　　紧抓紧缺环节，预计留存超额利润

　　高纯石英砂+石英坩埚环节预计将成为新瓶颈

　　高纯石英砂新增供应有限。高纯石英砂是光伏拉晶环节所需耗材—石英坩埚的主要原材料，随着未来光伏需求预期提升石英坩埚需求有望快速增长，高纯石英砂特别是内层高纯石英砂新增供应相对有限，预计将成为光伏行业新瓶颈。

　　石英砂紧缺=石英坩埚紧缺，相关环节有望显著受益。2023年预计高纯石英砂紧缺现状将愈加显著，产品价格有望将持续上涨。对标硅料/硅片环节演绎，硅料紧缺的同时硅片产品也相对紧缺，中泰证券预计后续石英坩埚也将持续涨价，利润增厚可观。因此，石英坩埚的品质或成为下游企业保证非硅成本、开工率、硅片品质重要因素，有长期合作的石英砂和坩埚产品的硅片企业具备保供优势。

　　新技术是光伏投资核心主题

　　电池技术百花齐放，目标市场开始分化

　　N型电池渗透率加速提升，新技术百花齐放。2021年单晶PERC市占率约87%，而N型电池技术占比仅约4%；2022年光伏上游原材料价格持续上涨，具备更高转换效率的N型电池加速导入降本，进入产能快速扩张期，2023年预计N型电池市占率将达 31%，topcon/HJT/xBC电池市占率分别25%/4%/2%。除工艺的提升外，未来降本的核心要素为设备投资、银耗等成本的降低。

　　Topcon更具备量产优势，但更应关注目标市场分化。转换效率方面，Topcon/hjt/xBC量产转换效率分别为25%/ 24.8%/ 25.5%；但成本方面，topcon仅比perc高5分/w左右，更具备量产优势。但考虑到部分客户愿意对具备更高转换效率、更美观的产品支付一定的产品溢价，因此可关注新型电池在不同市场的需求分化。

　　关注技术变化下的相关辅材

　　焊带细线化加速，技术迭代持续进行。焊带的细线化是电池片降本增效的方向之一。焊带越细，一方面可减少电池片遮光面积，提升电池功率；另一方面可减少银浆用量，显著降低成本。当前perc电池从9BB向12BB演进，随着topcon电池的逐步导入，焊带向主栅数更多、更细SMBB产品发展；此外，HJT电池用的0BB+低温焊带也将是未来的趋势之一。

　　电池技术差异化，强化焊带龙头竞争力。随着TOPCon、HJT等N型电池技术快速导入，未来光伏行业将多种电池技术路线并行，因此焊带产品的差异化、定制化将持续增强。焊带的研发需要持续研发投入，配合下游做多种类型的焊带产品研发和验证；此外，SMBB、异形、低温焊带等产品技术要求高，头部企业具备一定的研发领先性和议价能力，头部企业在技术领先性能盈利能力方面将持续领先行业。

　　观点重申：紧抓紧缺环节+技术变化两条投资主线

　　受益于供给紧张、利润再分配的电池组件环节。近期硅料、硅片价格调整较多，光伏产业链利润重新分配，考虑到此前电池组件盈利相对承压，叠加2023年电池片新增产出相对有限，预计产业链下游盈利能力相对乐观，后续新电池技术推进盈利能力接棒，关注东方日升(300118.SZ)、亿晶光电(600537.SH)，中来股份(300393.SZ)(机械组共同覆盖)、钧达股份(002865.SZ)(机械组公共覆盖)、爱旭股份(600732.SH)、横店东磁(002056.SZ)等。

　　不受主产业链价格变化的辅材环节。后续排产积极变化，辅材弹性大，重点关注市占率提升、高盈利产品占比提升的的小辅材环节，如宇邦新材(301266.SZ)、通灵股份(301168.SZ)、快可电子(301278.SZ)、明冠新材(688560.SH)等。

　　受到进口高纯石英砂掣肘的硅片及坩埚环节。进口高纯石英砂有保供能保障坩埚品质，可享受销售溢价；保障硅片环节自身开工率，降低非硅成本；短期关注坩埚环节业绩兑现，中长期关注硅片环节盈利分化，重点关注石英股份(603688.SH)(建材&新材料组覆盖)、欧晶科技(001269.SZ)、TCL中环(002129.SZ)等。

　　一体化组件企业将受益于景气度提升。一体化组件企业前期调整较多，估值性价比高，后续将受益于景气度提升带来的行业β以及新电池技术推进带来α机会，重点关注晶澳科技(002459.SZ)、晶科能源(688223.SH)、天合光能(688599.SH)、隆基绿能(601012.SH)等。

　　风险提示：全球光伏需求不及预期风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时风险；产业链价格回调不及预期风险；海外贸易壁垒加强风险；各环节竞争加剧风险；光伏政策风险等。