五矿证券：啤酒行业短期看成本下行

　　智通财经APP获悉，11月23日，五矿证券发布研报称，啤酒行业短期看成本下行，中长期看高端化&降本增效。五矿证券分析指出，短期看，啤酒的包材和原材料成本经过2021年的大幅上涨，各家酒企纷纷提价应对，虽然当前大麦价格仍处高位，但铝和玻璃价格自21Q3高点以来分别回落近25%、45%，根据历史复盘，当成本开始下行叠加提价传导带来吨价的提升往往会使得酒企报表端毛利率在2-3个季度后大幅回升进而带动酒企利润弹性改善。中长期看，虽然疫情使得高端化节奏有所放缓，但对标美国，五矿证券认为当前中国啤酒行业与美国1980年前后相似，均处于高端化前期，价格战趋缓、定价权向龙头转移的整合末期，盈利能力改善空间广阔。因此，五矿证券建议关注华润啤酒(00291)、青岛啤酒(600600.SH)、重庆啤酒(600132.SH)、燕京啤酒(000729.SZ)。

　　主要观点如下：

　　酒品类上，啤酒属于低度酒，快消品，季节属性明显。啤酒属于低度发酵酒，是酒类中酒精度最低的品类，合适畅饮。此外，啤酒作为快消品，一方面具有强大的消费共性，受众群体广泛、消费频次高，另一方面，由于啤酒保质期较短，且工业啤酒受限于成本需要回瓶利用，因此酒企需要尽量做到即产即销维持较高的产销率和较低的库存水平提升运营效率。而高周转又依赖于强大的物流和人力系统，因此相较于白酒、软饮，啤酒的人力&物流成本更高。此外，由于啤酒具有清凉、爽口的特性，适合在天气炎热的夏季饮用，因此啤酒的生产、销售具有明显的季节性，二、三季度对酒企全年业绩起到决定性作用。

　　产业链上，啤酒上游成本敏感，中游寡头竞争，下游终端议价能力较强。上游端，相较于白酒、红酒等其他酒类，啤酒货单值较低，因此啤酒对成本较为敏感，玻璃、易拉罐、大麦是影响啤酒生产成本的主要因素；中游端，2021年华润、青啤、百威、燕京和嘉士伯前五大啤酒厂商按销量口径占据了72%的份额，呈现寡头竞争格局，另一方面，啤酒区域属性明显，酒企在基地市场往往话语权较高，盈利能力较强。下游端，终端作为啤酒销售最前沿的战场对各酒企至关重要，不同类型的终端加价率差别较大，传统的流通渠道利润空间普遍在10%-20%之间，而对于一些高端餐饮、夜店，利润率可高达100%-200%。

　　产业趋势：高端化&降本增效成为主旋律。2017年开始，供给端存量竞争下酒企对利润的诉求愈发强烈叠加需求端消费升级，各龙头酒企纷纷开启高端化。产品上，一方面酒企通过主动对现有产品迭代升级叠加在工艺、口感、品类等方面推出高附加值新品实现了产品结构的提升，另一方面在成本推动下酒企被动提价将压力向下游传导，二者共同带动吨价上行；渠道上，高端产品的渠道打法逐步从推力驱动的精耕制转向品牌拉力驱动的大商制，经销商质量不断提升，重心向中高端餐饮、KTV，酒吧等优质终端倾斜；营销上，为了提升品牌自身拉力，各酒企在营销方式上也日趋多元、灵活，线上通过直播、短视频等形式在各大电商平台宣传提升话题流量，线下则通过举办体育、音乐、文化节，赞助综艺节目等形式尽可能扩大宣传场景，拉近与年轻消费者的距离；降本增效上，我们认为关厂、提升罐化率、精益化费用投放等举措将使得酒企内部经营效率改善带动净利率提升。