新股前瞻（新股前瞻 概伦电子）

　　日前，号称“国内最大的线上慢病管理平台”方舟健客向港交所递表，拟香港主板上市，花旗、瑞银集团及农银国际为其联席保荐人。

　　智通财经APP了解到，方舟健客于2015年成立，成立当年便取得了线上药店牌照。于2018年，该公司成为国内最早获批新近颁布的国家级互联网医院牌照机构之一。于2019年7月该公司开始自营健客移动应用程序及网站。

　　截止目前，方舟健客的业务方向主要是专注于慢病管理，以满足慢病(如高血压、心血管及呼吸系统慢病)患者未获满足的需求，业务涵盖综合医疗服务、线上零售药店服务以及定制化内容及营销解决方案。

　　其中，综合医疗服务主要包括H2H服务，即线下首诊后，患者及医生可线上复诊，医生可通过公司的H2H服务平台开具电子处方;线上零售药店服务则指的是通过线上零售药店服务平台提供多种医疗保健产品，并透过合格的第三方快递公司为客户提供便捷的配送到家服务。

　　据灼识咨询资料披露，按2021年平均月活跃用户计，该公司是中国最大的线上慢病管理平台。按2021年处方药商品交易总额绝对金额及占总商品交易总额的百分比两者计，该公司亦是在中国互联网对消费者慢病管理平台中排名第一。

　　不过，虽然是国内最大的线上慢病管理平台，但方舟健客2019年至今累计亏损约7.35亿元。

　　三年半时间累亏7.35亿元，难道是方舟健客线上的慢病管理故事还不够“性感”?

　　身处双位数增长赛道 频获资本青睐

　　据悉，中国最常见的慢病主要包括高血压、慢性呼吸系统疾病、糖尿病及乙型肝炎。慢病患者需要定期复诊及恒常药物补充，以控制疾病。由于中国慢病患病率上升，预期对医疗服务及产品的需求将继续保持强劲增长势头。

　　而根据灼识咨询披露的数据来看，中国慢病管理市场无疑是一个庞大的市场，而线上慢病管理市场则由于渗透率较低，则更是呈现高双位数增长之势。

　　据灼识咨询资料，按商品交易总额计，中国慢病管理市场的整体市场规模由2015年的24,255亿元快速增长至2021年的60,099亿元，复合年增长率为16.3%，并预期于2021年至2030年按复合年增长率11.1%持续增长，于2030年达到154,845亿元。

　　细分来看，在中国慢病患者巨大的未满足需求推动下，中国在线慢病管理市场产生的总商品交易总额由2015年的276亿元增加到2021年的1,034亿元，复合年增长率为24.6%，并预计将继续以复合年增长率30.5%增长，2030年将达到11,312亿元。

　　与此同时，在线对消费者慢病管理市场渗透率亦从2015年的0.1%增加到2021年的 1.6%，预计将继续增长并在2030年达到15.5%。

　　(图片来源：方舟健客招股书)

　　身处双位数增长赛道，又是国内互联网慢性病医疗领域的老大，方舟健客自然也颇受资本青睐。

　　据招股书披露，2015年至2019年，方舟健客便先后完成了3轮融资，2020年12月和2022年5月则分别完成了C轮和D轮融资。透过融资动作来看，背后亦不乏一些知名投资机构的身影出现，比如凯欣亚洲、火山石投资、HBM、高特佳投资等。

　　而得益于资本的扶持，方舟健客也发展的十分迅速，平台上的用户规模、医生数量等核心指标表现亮眼。

　　用户规模方面，截至2022年6月30日，该公司的健客平台拥有约30.9百万名注册用户，拥有约8.6百万名月活跃用户。

　　医生规模方面，截至2022年6月30日，其H2H服务平台有来自14,800多家医疗机构的超过20万名平台注册医生，有57.2%的平台注册医生就职于三级医院，约37.2%的注册医生已取得副主任医生或以上职称。

　　除此之外，截至2022年6月30 ，该平台注册医生的平均留存率约为81.7%，在线患者的平均留存率约为59.4%。于2019年、2020年、2021年及截至2022年6月30日止六个月，活跃用户至付费用户于H2H服务平台的转化率分别为19.8%、29.1%、32.6%及35.2%。

　　重营销轻研发 三年半累亏逾7亿元

　　回到基本面上，受益于行业的发展潜力以及公司前期积累的规模优势，方舟健客的营收自然也处于高增长通道。

　　据招股书数据显示，2019年至2021年，方舟健客的营收分别为3.03亿元、11.60亿元、17.59亿元，2020年和2021年分别同比增长约为283%、52%。至2022年上半年，该公司营收仍不断增长，录得营收约为9.93亿元，同比增长约31%。

　　与此同时，该公司毛利亦不断增长。2019年至2021年，该公司实现毛利分别为得4290万元、2.10亿元、2.20亿元，逐年攀升。截至2022年上半年，该公司录得毛利为1.52亿元，同比增长约63%。

　　(数据来源：方舟健客招股书)

　　不过，虽然营收和毛利逐年增长，但方舟健客近几年却并没有实现盈利，反而越亏越多。

　　据招股数据披露，2019年至2022年上半年，该公司净亏损分别为1.3亿元、9002.4万元及3.04亿元、2.11亿元，三年半的时间累计亏损约7.35亿元。

　　而除了越亏越多之外，方舟健客的现金流状况也变得越来越紧张——过往几年，该公司录得负经营现金流量，且期末现金及现金等价物越来越少。

　　招股书数据披露，2019年、2021年和2022年上半年，该公司经营活动所用现金净额分别为6210万元、2.04亿元、260万元。另外，截至2022年上半年，该公司期末现金及现金等价物约为1.52亿元，较2021年同期的2.08亿元大幅减少。

　　此外，方舟健客还存有比较高的负债净额。2019年至2022年上半年，该公司负债净额分别为3660万元、10.42亿元、13.40亿元及15.44亿元。而负债净额高企的原因则主要是因为该公司期内分别录得0、12.93亿元、13.69亿元、15.48亿元可转换可赎回优先股。

　　而深究方舟健康不断亏损且现金流紧张的原因，不难发现，主要是由于该公司过高的营销费用和采购成本所致。

　　2019年至2022年上半年，该公司的销售及分销开支分别为0.86亿元、1.83亿元、3.09亿元、1.59亿元。其中，2020年的销售及分销开支更是同比增长高达2.59倍，占同期营收的比重为17.59%。

　　据了解，方舟健客的的综合医疗服务及在线零售药店服务的销售成本主要指药品及其他产品的采购成本，2019年至2022年上半年，该公司销售成本不断走高，分别为2.60亿元、9.50亿元、15.39亿元、8.40亿元，这也就意味着，对于方舟健客而言，不断走高的采购成本亦是一笔很大的支出。

　　(数据来源：方舟健客招股书)

　　值得一提的是，比起过高的营销费用和销售成本，方舟健客的研发投入却不是很高：2019年至2022年上半年，该公司分别产生研发开支790万元、3270万元、4600万元及2930万元，分别占同期总收益的2.6%、2.8%、2.6%及3.0%。

　　而这或许也道出了互联网医疗企业“重营销轻研发”的通病，毕竟于互联网医疗企业而言，通过大量营销打开知名度之后，“卖药”才是发展关键。

　　综上来看，即便是国内最大的线上慢病管理平台，三年半累亏逾7亿元、现金流愈发紧张的表现显然还不足以吸引投资者的极大兴趣。而这也就意味着，方舟健客目前的线上慢病管理故事仍旧不够“性感”。