东吴证券点评小米集团三季报业绩：宏观持续承压 静待需求回暖

　　投资要点

　　事件：2022Q3，小米集团总收入人民币704.74亿元，同比下降9.7%；经调整净利润人民币21.17亿元，同比下降59.1%。营收利润继续承压。

　　手机行业继续下滑，公司逆风中保持坚韧。2022Q3，公司手机营收425亿元，环比+0.6%。根据Canalys数据，2022Q3全球智能手机出货量2.98亿台，同比-9%；小米占据13.6%份额，排名第三。公司在中国区发布Ultra、Mix等新产品，销售表现好于大盘；海外无新品，ASP小幅下跌。

　　互联网业务海外增速较快，营收利润维持稳定。2022Q3，公司互联网营收71亿元，环比+1.4%。互联网强监管的新常态下，行业内企业增速下滑明显，公司通过多业务领域布局，广告、游戏维持较高增速；海内外均衡发展，海外互联网业务凭借用户基数的扩大而不断增长。

　　IoT环比稳定，毛利率维持较好水平。2022Q3，公司IOT营收191亿元，环比-3.8%。公司白电（空冰洗）发展势头良好；可穿戴发布新产品，手表的高毛利拉升了盈利水平。我们预计公司后续营收环比持平，毛利率维持在高位。往后看，欧洲的需求疲弱对大盘仍有一定影响，公司有望通过自身产品结构调节，保持IoT相对高的毛利率水准。

　　研发持续投入，造车业务稳步推进。公司不断加大研发投入，在智能汽车等领域深度布局。我们预计2022年全年研发费用超过170亿元。我们认为智能汽车前景仍然可观，公司有望占据一席之地，开拓出第二曲线，研发的大额投入不改变公司远期成长逻辑。

　　双十一旺季有所复苏，关注需求企稳回暖及库存下降。11月2日晚间，据官方消息，小米公布了双11首日战绩，首日支付金额破70亿。手机品类包揽全平台销量第一。公司库存已经大幅下降，23年初有望达到健康水平，建议投资者积极关注。

　　盈利预测与投资评级：由于造车投入带来的短期利润压力，我们维持公司2022-2024年EPS为0.4/0.5/0.6元，对应PE分别为24.4/17.0/13.9倍（取2022年11月23日汇率，港币/人民币=0.92）。考虑到公司手机高端化仍在不断推进，互联网业务表现亮眼，造车有望提供远期增长动能，我们维持公司“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧，疫情严重程度超预期，技术升级风险，贸易战风险，港股流动性风险。