满帮(YMM.US)：Q3财报中的“三重奏”和“三部曲”

　　近期，二级市场经历一轮估值修复行情，特别是中概互联网及港股科技股成为本轮行情的主角，但随着Q3季报窗口的展开，相关业绩风险也随之逐步释放，再度回归市场再平衡阶段，震荡与分化加剧。

　　目前，整体回顾而言，Q3大考可谓是几家欢喜，几家愁。消费不振，供应链受阻，原材料成本高企，外部形势仍然严峻。尽管风险大于机会，但仍不乏一些优势企业，依靠出彩的表现，获得资金的进一步认可。例如，目前中国最大的城际整车物流与车货匹配信息平台企业满帮（YMM.US），在其于11月23日美股盘前披露Q3财报之后，当日收涨逾13%。

　　图：满帮于北京时间11月23日晚美股股价分时走势

　　（图源：富途）

　　看来，满帮的Q3表现大超市场预期，这份成绩究竟有多性感？按照“戴维斯双击”即盈利与估值双升的定义，满帮此次Q3财报的成色，或许可以被称为“双击三重奏”。

Q3财报成色：“双击三重奏”

　　“一重奏”：营收稳增创新高，大幅扭亏。

　　根据财报显示，本季，满帮实现营收约18.1亿元（人民币，单位下同），创历史新高，同比增长45.7%；同期（Non-GAAP）净利润为4.9亿元，较去年同期（Non-GAAP）净亏损470万元，实现大幅扭亏，连续两个季度盈利。

　　需要指出的是，自今年Q2起，满帮正式实现季度盈利（Non-GAAP），并于Q3进一扩大盈利能力，且实现经营性盈利。这也就意味着满帮的商业模型已跑通，并完成持续自证，同时Q2大概率将成为满帮走向全年盈利的一个拐点。

　　“二重奏”：货运匹配与增值业务齐头并进，延续稳步增长势头。

　　简单来讲，满帮相当于是匹配货车与货源之间的一个数字化撮合服务商，通过“运满满”和“车货帮”两款核心APP，解决货源和货车在线匹配效率的问题，并从中收取服务费，成为满帮目前最大的收入来源。

　　另外，针对托承双方多元化的需求，满帮提供了包括运输管理系统、ETC、能源、保险解决方案在内的一系列增值服务，试图打造覆盖公路运输全场景的经济生态。

　　满帮本季收入的稳步增长，得益于这两大业务的共同发力。其中，货运匹配服务营收15.1亿元，同比增近四成；增值业务营收2.9亿元，同比增近九成。

　　“三重奏”：用户规模和质量双升。

　　鉴于上述，在线车货匹配是满帮平台化业务模式的重心，该业务的空间显然取决于平台用户规模和客单价。自今年6月起，满帮旗下的“运满满”和“车货帮”恢复注册之后，不论是司机端，还是货主端，本季用户基数均进一步扩大。

　　根据财报显示，Q3平台发货货主月活达185万，环比增加32万；响应订单的司机月活环比增加20多万人。

　　同时，值得留意的是，满帮管理层在绩后的财报电话会中透露，在本季新增货主月活中，高价值用户占比较高。此外，在过去8个季度中，高价值用户（688会员和非会员）带来的贡献占比不断提升。

　　考虑到满帮在线车货匹配模式之下存在明显的双边网络效应，即平台的司机越多，货主便越多，如此循环往复。在此基础上，双方匹配的精准度，便进一步决定了平台持续交易的活跃度甚至是生态的繁荣，比如司机端在意订单的确定性和稳定性，货主往往更看重履约能力和服务质量。照此逻辑便不难理解，高价值用户（货主）占比持续上升的趋势，其实暗含了用户粘性和付费意愿提升的趋势，当然这背后也势必离不开平台匹配效率的提升。

满帮“飞轮”加速“三部曲”

　　尽管Q3受疫情影响减弱，物流运行有所恢复，但本季系货运的传统淡季，需求本就疲软，满帮之所以延续了上季的良好表现，并进一步扩大了盈利能力。满帮又采取了哪些增长策略和措施？透过绩后的满帮财报电话会讲话内容，或许能找到一些答案。笔者将其归结为如下几个方面：

　　第一，扩大用户基本盘，完善产品功能，优化产品体验。在6月底起核心APP全面恢复注册的背景下，满帮实施积极的拉新策略，吸引了更多高价值用户。此外，公司还通过不断加强和提升针对直客的产品及其功能性，进一步提高履约率。数据显示，本季，平台的平均履约率环比提升了4个百分点。

　　在用户规模增长的同时，平台依旧维持着高留存率水平。由此亦可见平台整体服务质量的提升。数据显示，货主会员的12个月留存率和响应订单司机的次月留存率均维持在85%左右的高位。

　　第二，激活存量用户。针对唤醒“滞留用户”，公司采用更有效的沟通渠道，主要通过人工外呼、短信和信息流精准触达相结合的方式，重新吸引用户。截至10月底，平台重新激活了近200万的双端“滞留用户”。

　　第三，持续优化双端用户体验，并简化流程，提高运营效率。

　　一方面，通过继续加强平台的订单匹配能力来降低订单取消率，并对经常取消订单的货主实施更严格的流量降权措施。而在采用分层管理机制的同时，平台通过完善数据建设，扩大了对货主群的覆盖范围。

　　另外，值得留意的是，满帮于今年初首次推出的货主信用体系，在经过半年多的试运营和优化之后，已于10月初正式在全国全面铺开。据了解，现在司机在接单时，会主动查看货主的信用等级，优先选择等级高的货主的订单；货主也会主动完成加分任务，不断提升自己的信用等级。通过构建用户信用体系，进一步约束用户行为，促进平台整体交流氛围和质量提升。该信用体系自推出以来，逐步获得市场认可，致使货主责任客诉率和取消率分别下降5.8%和8.5%。

　　另一方面，通过在试点地区上线“司机成长体系”，以此来激励司机提高履约频次和服务质量，从而提升平台整体的匹配效率，优化货主端的使用体验。

　　显然，满帮通过完善产品功能及平台规则，优化双端使用体验，快速拉动增量的同时，有效盘活存量，进而促进平台持续良性发展，并通过精细化运营，来加快“飞轮效应”的兑现。

　　当然，满帮显然也并没有就此止步的意思——公司在财报电话会上亦明确表达仍将从上述几个方向上继续推进。

总结

　　综上所述，满帮本次表现依旧不俗，提质增效的成果显著，持续展露出“逆风飞行”的内在韧性，提振了市场信心，并向行业注入了一股暖流。

　　在“双碳”大背景下，数字货运平台肩负着促进行业提质增效和节能减排的责任，随着平台规模效应的显现，将为行业减碳增效创造更多价值，并助力国家“双碳”目标实现。

　　另外，近年来，随着行业监管的加强，行业合规门槛持续抬升。从长期而言，加快行业优胜劣汰，更有利于像满帮这类综合实力领先的企业。

　　回归二级市场来看，尽管满帮近期亦走出一轮修复行情，目前较底部反弹显著，但现阶段仍处于上市以来的历史较低位置，相对发行价计，尚处于三分之一左右的水位线上。

　　需要指出的是，中概股由于监管、加息等各种外部因素，目前已跌了近两年之久，经过大幅回调之后，不断获大机构用真金白银加持。例如，近期以中概股为代表的中国资产这轮集体“大反攻”的行情背后，高瓴、桥水基金、景林资产等在内的大型机构便是主力。其中，景林资产更是满帮的长期多头。

　　根据公开数据统计，景林资产已连续三个季度增持满帮。截至今年二季度末，景林资产在满帮中的持股数量增至1282.8万股，三季度末进一步增至1356.4万股。

　　实际上，自满帮上市后，景林便逐步建仓，从2021年Q2期末从26万股增至2021年底的139.5万股，如今持股数量较之去年年底已接近10倍。

　　据了解，景林在10月底的渠道沟通中称，不应该在这个时候再卖出被严重低估的公司了，即便等待估值复苏的过程会比较难熬。现在应该做的是专注于检验企业核心竞争力的变化，适当隔离市场情绪的传染。其表示，目前的估值水平可以说出现了罕见的低估，尤其是在境外上市的中国公司。

　　像满帮这种，既有业绩持续自证，又有大佬加持的企业，在眼下分化加剧的市场中倒了多了几分确定性。