海通证券：欧洲已进入采暖季

　　智通财经APP获悉，海通证券发布研究报告称，9月后，受欧洲天然气补库存进度超预期，温暖天气降低寒冬预期以及欧洲多国经济发展趋缓，对天然气需求下降等因素影响，荷兰TTF天然气价格有所回落，但目前与同期相比仍处高位。展望后市，该行认为在采暖季内欧洲天然气价格有望环比提升，且由于全球液化项目投资较少，2023-25年新增液化能力有限，2026年前开始的LNG长协已售罄，由欧洲天然气市场供应紧张引发的全球LNG市场区域结构性供需失衡将在较长时间内持续。

　　海通证券主要观点如下：

　　受地缘政治影响，2022年下半年荷兰TTF天然气价格呈现“倒V“走势，目前与往年同期相比仍处高位。

　　2022年6月1日-2022年8月26日，荷兰TTF天然气价格从26美元/mmbtu上升至102美元/mmbtu，涨幅达296%，上涨原因主要在于俄罗斯天然气减供对欧洲产生威胁。根据媒体报道，2022年6月14日，俄罗斯宣布因技术问题将北溪一号供气量缩减到正常水平的40%，7月25日宣布再降低20%。根据卓创资讯订阅号，9月3日后北溪一号已无限期关闭。欧洲在此阶段处于补库季节，但天然气库存水平相较往年仍然偏低，因此对全球其他地区进口LNG现货需求上升。而在美国方面，受LNG港口爆炸事件影响，LNG出口一度放缓，同时本土的高温天气从需求端给予天然气价格支撑，导致全球天然气供需格局偏紧。根据媒体报道，进入9月后，由于欧洲天然气补库存进度超预期，温暖天气降低寒冬预期以及欧洲多国经济发展趋缓，对天然气需求下降等因素，荷兰TTF天然气价格开始下行，截至2022年11月21日，荷兰TTF天然气价格为35美元/mmbtu，与8月26日102美元/mmbtu的最高价相比下跌66%，但与往年同期相比仍处于高位。(同比2021年+38%，同比2020年+801%)

　　欧洲已进入采暖季，天然气价格有望环比提升。

　　欧洲已经进入采暖季，对天然气需求增加，预计天然气价格将环比提升。参考2021四季度和2022年一季度，荷兰TTF天然气价格分别达到29美元/mmbtu和30美元/mmbtu，相比2021年三季度分别增加96%和105%。从期货结构上，根据洲际交易所统计，截至2022年11月24日，TTF 12月份期货合约价格约为38美元/mmbtu，而2023Q1期货价格在41美元/mmbtu左右，体现出市场对23年天然气价格较为乐观。

　　全球新增液化能力有限，预计2023-2025年全球LNG市场将持续趋紧。

　　根据媒体报道，由于2016至2018年油价下跌，液化项目投资跌至冰点，加之2020年新冠疫情造成部分项目工期延迟，导致未来2~3年全球新增液化能力有限。但欧洲加大LNG采购，全球LNG市场需求将超过新增供应能力，全球LNG市场将持续趋紧。由欧洲天然气市场供应紧张引发的全球LNG市场区域结构性供需失衡将在较长时间内持续。根据世界银行预测，2024年澳大利亚的煤炭和美国的天然气价格预计仍会达到过去五年平均水平的两倍，而欧洲的天然气价格可能会达到过去五年平均水平的近四倍。

　　2026年之前开始的LNG长协已售罄，预计未来现货价格波动将加剧。

　　俄乌冲突后，LNG长协的供应趋于紧张，这是因为在需求端，欧洲各国竞相采购卡塔尔和美国等地的LNG取代俄罗斯的管道天然气，而在供给端，2026年之前几乎没有新供应上线。根据Wind援引日本经济产业省周一公布的调查，2026年之前开始的LNG长协已售罄，进口商将被迫更多地依赖波动且昂贵的现货市场，导致未来天然气价格的波动性增加。

　　投资建议：天然气整体行业有望保持高景气，LNG接收站作为天然气产业链重要资产在LNG进口方面起着重要作用。

　　风险提示：天然气消费增速下滑，接收站价差收窄、周转率较低等。