兴业证券美国11月非农数据点评：经济与就业背离 美联储怎么选?

　　智通财经APP获悉，兴业证券发布研究报告程，美国2022年11月季调后非农就业增加26.3万人，高于预期的增加20万人，失业率保持3.7%不变，符合预期。非农发布后，股债双杀美元走强，加息预期小幅升温。当前美国经济与就业市场背离，市场进入紧缩周期尾部与联储博弈期。后续单边响应的情绪是否会有所反复，尤其需关注未来3-6个月内通胀绝对读数仍然较高的时期，联储态度是否会有所波动和转折。12月FOMC之前，重点需要关注11月CPI(12月13日)是否会继续回落的信号。

　　兴业证券主要观点如下：

　　美国当前劳动力市场仍然强劲，新增非农再次远超预期：

　　11月新增非农就业26.3万人，大幅高于预期;失业率保持不变，劳动参与率连续三个月下降;小时工资增速超预期上升，反映劳动力市场供需错配仍然严重。

　　联储观察线索之一：服务业供需错配的改善程度仍然有限。

　　需求端来看：休闲与酒店业继续领先其他行业恢复，但恢复速度有所放缓，距离疫情前就业人数仍有较大缺口。

　　供给端来看：疫后大幅财政刺激背景下，超额储蓄仍然对就业意愿造成拖累。低学历低龄人口的劳动参与率再次下滑。

　　联储观察线索之二：失业率符合预期，但仍然处于低位。

　　11月失业率保持3.7%，拆分来看劳动参与率环比回落形成一定支撑;

　　失业率暂未出现持续上行的趋势，且绝对水平仍然较低。目前低失业率尚未对经济衰退构成压力，为联储继续鹰派提供了空间。

　　市场反应：股债双杀美元走强，但市场乐观情绪日内修复。

　　非农公布后，股债双杀，美元短线走强突破105，加息预期小幅升温;

　　然而，短期交易后，股债汇市场均逐渐回归非农前的水平。后续的市场表现或更多反映出了市场在当前美国经济明显趋弱(制造业PMI已跌破荣枯线)背景下，对联储维持鹰派能力的怀疑。

　　经济与就业市场背离，市场进入紧缩周期尾部与联储博弈期。

　　预期的非农数据公布后，股债汇市场瞬时有所响应，鹰派预期升温，但已不及此前“紧缩交易”时期鹰派情绪的持续性和程度，市场日内有所消化且乐观情绪修复。究其原因，一方面市场此前已经price-in本轮加息终点更高的预期;另一方面当前市场响应呈现非对称的特点，市场更加愿意去交易乐观的情绪，而忽视反向的信号。后续单边响应的情绪是否会有所反复，尤其需要关注未来3-6个月之内通胀绝对读数仍然较高的时期，联储态度是否会有所波动和转折。12月FOMC之前，重点需要关注11月CPI(12月13日)是否会继续回落的信号。

　　风险提示：通胀持续性超预期，美联储货币政策收紧超预期。