华创证券：白酒板块估值已回落至底部区间 核心标的价值空间已现

　　智通财经APP获悉，华创证券发布研究报告称，白酒板块预期回暖，估值修复。前期外部悲观预期与不确定性因素均已在估值中反映，板块估值已回落至底部区间，核心标的价值空间已显现，短期择价重于择时。此外，防疫政策改善明显，来年复苏主旋律更加清晰，一年内建议先核心再弹性，该行判断明年上半年或延续收缩，下半年有望迎来新一轮景气期。首推贵州茅台(600519.SH)，建议关注山西汾酒(600809.SH)、古井贡酒(000596.SZ)、泸州老窖(000568.SZ)等。

　　华创证券主要观点如下：

　　当前估值已触底，基本面仍有一定压力。

　　22年在多重冲击下，白酒终端动销平淡，库存和价盘承压，头部五粮液批价倒挂，估值已充分消化至近三年底部。但基本面仍有一定压力，短期疫情改善仍需时间，部分次高端酒企库存偏高，渠道及终端仍持观望态度，年末部分酒企回款压力仍大。

　　23年节奏判断：H1或延续收缩，H2有望迎来新一轮景气期。

　　考虑到当前疫情风险点仍在、渠道库存较高、基数较高等因素，预计23H1仍以消化前期库存、稳定批价为主。下半年疫情实际影响或可切实降低，在中秋国庆旺季催化下，H2或可迎来低基数、需求好转、库存降低等利好局面，终端消费及渠道信心有望修复，进入新一轮景气期。业绩层面，高端酒经营底牌足，双位数增长确定性仍高，次高端及区域龙头考验基地市场的支撑力，分化或进一步加剧。

　　复苏的三个维度。

　　从复苏节奏上看，判断从一线向下传导。库存、品牌力、基地市场支撑力是决定复苏节奏的关键因素。结合历次行业调整规律，底牌丰厚、库存不高的高端酒可轻装上阵，率先复苏打开价格天花板，中档酒、次高端后续有望着眼锚定。从弹性空间上看，宴席占比较高的次高端弹性更足。疫情影响下次高端对应的商务和宴席场景受损较重，后续反弹空间亦更足，其中宴席需求相对刚性，后续回补节奏预计更快、弹性更足，商务消费或略滞后。其他高端礼赠、低端自饮等受损有限，恢复较快的同时弹性空间有限。复苏质量上看，调整期间战略失误、价盘受损过重的企业或需要更多时间。

　　该行判断，复苏节奏或从一线酒企向下传导，高端酒批价和实际动销或率先修复，但弹性有限。苏酒、徽酒等受益于基地市场的有力支撑，确定性较强。扩张型次高端小酒需先消化库存，宴席占比较高的后续弹性较大。

　　投资建议：手握确定，目盯成长。前期外部悲观预期与不确定性因素均已在估值中反映，板块估值已回落至底部区间，核心标的价值空间已显现，短期择价重于择时。当前防疫政策改善明显，来年复苏主旋律更加清晰，一年内建议先核心再弹性，具体标的上：

　　首推贵州茅台，公司经营底牌充足，品牌壁垒高筑，确定性依然凸显，近期回落即是长线配置良机。

　　山西汾酒经营节奏把控良好，底牌众多，抗风险能力强，兼具高景气延续性及确定性，高增长中枢具备坚实支撑。

　　持续推荐区域龙头古井贡酒(动销反馈好，实际经营质量仍优)，紧握估值合理的泸州老窖(估值业绩性价比凸显)，战略布局预期底部的五粮液(000858.SZ)、洋河股份(002304.SZ)(估值具较足性价比)。

　　风险提示：疫情影响时间超预期、消费信心恢复较慢、库存消化进度不及预期、竞争加剧等。