小米集团：第二增长曲线亮点不多

　　2022 年第三季度，小米集团（1810.HK）业绩持续疲软，营业收入为704.74亿元，同比增长-9.72%；经调整净利润为21.17亿元，同比增长-59.09%。

　　从数据来看，这是小米集团连续第三个季度出现收入与经调整净利润同时负增长，公司利润的下降在一定程度上与智能电动汽车等创新业务的投入脱不开干系，但即便是将智能电动汽车及创新业务投入的影响剔除，也无法改变公司收入、经调整净利润双降的局面。

　　另外，从各分部数据来看，全球智能手机消费依然低迷，小米智能手机出货量也不容乐观，IoT与生活消费产品、互联网服务收入规模相对尚小，小米集团经营数据虽有所企稳，但也难以对冲掉智能手机市场不景气对公司业绩的影响。

　　出货量环比改善

　　2022 年前三季度，小米集团智能手机各季度全球出货量分别为3850万部、3910万部、4020万部，同比分别增长-22.06%、-26.09%、-8.43%，依然未摆脱消费电子大环境萎靡所带来的影响，并已经连续三个季度负增长。

　　好的一面是，公司智能手机全球出货量也连续两个季度环比正增长，环比增速分别为-12.70%、1.56%、2.81%，按照正常逻辑，环比增速是一个先行指标，它是数据转好的必要不充分条件，因此小米智能手机全球出货量环比转好是否具有持续性还需跟踪。

　　从收入层面来看，2022年前三季度，小米集团智能手机分部收入分别为457.63亿元、422.68亿元、425.14亿元，环比分别增长-9.32%、-7.64%、0.58%，最近两个季度小米智能手机收入的环比增速明显低于全球出货量环比增速。

　　三季报显示，导致公司智能手机收入环比增速低于出货量环比增速的原因在公司加强了促销力度，智能手机的平均销售价格走低。

　　财报显示，2022年前三季度，其智能手机各季度平均销售价格分别为1188.50元、1081.70元、1058.20元，环比增速分别为3.93%、-8.99%、-2.17%。

　　其实，小米智能手机的实际促销力度比数据反映的还要大。2022年第三季度，小米先后发布高端机型Xiaomi12SUltra以及折叠屏手机XiaomiMIXFold2，其中Xiaomi12SUltra作为小米智能机的“机皇”最高配置12GB+512GB京东售价为6999元，12GB+256GB售价为6499元，而普通小米12的最高配置版售价为4099元，主打性价比的子品牌RedmiNote12最高配置版价格仅为1699元。

　　从价格和配置综合来看，Xiaomi12SUltra是不折不扣的高端机，其热销也在一定程度上对冲了因促销而导致平均销售价格的下降。

　　复苏弱于大盘

　　从小米集团财报中的数据来看，公司智能手机全球出货量环比改善，但从第三方机构Canalys公布的统计数据来看，公司智能手机出货量环比增速是弱于大盘与主要竞争对手的。

　　据Canalys数据，2022年前三季度，全球智能手机单季度出货量分别为3.11亿部、2.88亿部、2.98亿部，环比分别增长-14.30%、-7.59%、3.58%；小米手机全球出货量分别为3920万部、3960万部、4050万部，环比分别增长-10.1%、1.02%、2.27%。

　　通过对比可以看出，小米集团智能手机全球出货量环比增速在第二季度强于大盘，但第三季度却低于大盘1.31个百分点，而三星智能手机全球出货量环比增速为3.72%，苹果智能手机全球出货量环比增速为7.07%。

　　导致小米集团第三季度智能手机出货量环比增速弱于大盘的重要原因在于“后院失火”。据Canalys数据，2022年前三季度，公司智能手机在中国大陆地区各季度出货量分别为1060万部、1060万部，900万部，环比增速分别为-21.48%、0、-15.09%，市场占有率分别为14%、16%、13%。

　　很明显，2022年第三季度，小米智能手机在中国大陆地区出货量环比下降，且市场占有率下降了3个百分点，这还是在其发布Xiaomi12SUltra、RedmiNote12等新款产品的背景下。从这个角度来看，中国大陆智能手机市场似乎更冷一些。

　　但需要指出的是，同期，中国大陆地区智能手机出货量为7000万部，环比增长3.86%。第三季度，VIVO智能手机在中国大陆出货量为1410万部，环比增长6.82%；OPPO出货量为1210万部，环比增长2.54%；苹果出货量为1130万部，环比增长14.14%。

　　由此看来，2022年第三季度，小米智能手机出货量在中国大陆地区的复苏要明显弱于竞争对手。

　　当然，小米智能手机也并非没有亮点，其在境外的出货量环比增速还是不错的。财报显示，印度、欧洲地区是小米除中国外的两大核心市场。据Canalys数据，2022年第三季度，印度地区智能手机出货量为4470万部，环比增长22.80%，而小米智能手机在印度销量为920万部，环比增长31.43%，强于印度市场大盘。

　　在欧洲地区，小米智能手机也取得了不错的增长。

　　2022 年第三季度，公司在欧洲地区智能手机出货量市场占有率提升1.80个百分点至23.30%，其中在西班牙智能手机市场占有率为第一，在法国、意大利排名上升至第二，在德国继续保持第三的位置。而且，小米智能手机在欧洲地区运营商渠道市场份额也提升1.70个百分点至19.90%。

　　由此看来，小米智能手机海外市场出货量环比改善在很大程度上对冲了其在中国市场出货量环比下降的影响，使其依然占据全球第三大手机厂商席位。

　　IoT理想丰满，现实骨感

　　IoT 即“万物相连的互联网”，物联网看起来很美好，但作为一家消费电子企业，想要实现物联网的完美闭环就需要不断地扩展产品品类，不断推出智能家电或者产品。

　　从小米集团所公布的IoT数据来看，其在物联网方面已经积累了大量的用户。

　　财报显示，2022年前三季度，公司AIoT平台已经连接的IoT设备数量分别为4.78亿台、5.27亿台、5.58亿台，同比分别增长36.17%、40.69%、39.58%，其中拥有5件及以上设备连接AIoT平台的用户数量分别为950万、1020万、1090万，同比分别增长39.71%、37.84%、36.25%。

　　不过，上述设备以及活跃用户的增长并未能带动小米集团IoT相关收入快速增长。2022年前三季度，其各季度IoT相关收入分别为194.77亿元、198.12亿元、190.59亿元，同比分别增长6.76%、-4.45%、-8.97%，环比增速分别为-22.30%、1.72%、-3.80%。

　　从数据上看，2022年，小米集团IoT业务的增长并不乐观，甚至可以说是低于AIoT平台已经连接的IoT设备的增长。

　　导致小米集团IoT业务出现上述问题的重要原因可能在于理想物联网中的绝大部分设备为家电类产品，而家电市场属于成熟且竞争充分的市场，各大家电厂商也纷纷在对自己的产品进行电子化升级，并构建自己的物联网体系，小米想要在相关领域扩大市场份额恐怕面临不小的竞争压力。

　　而且，从数据来看，2022年上半年，传统家电厂商的业绩明显承压。据Choice数据，美的集团消费电器类产品收入为663.35亿元，同比增长2.11%；格力电器空调收入为687.46亿元，同比增长5.18%，生活电器收入为21.77亿元，同比增长-1.51%。

　　在此大背景下，国内IoT市场的竞争激烈程度恐怕相比智能手机市场有过之而无不及。

　　用户群待开发

　　对于任何具有互联网基因的企业来说，只要活跃用户数量足够大，就可以通过广告、游戏等业务进行变现。

　　据各期财报数据，2022年前三季度，小米集团全球MIUI月活跃用户数量分别为5.29亿、5.47亿、5.64亿，其中大陆MIUI月活跃用户数量分别为1.36亿、1.40亿、1.41亿。

　　通常情况下，如此庞大的用户群体可以为公司带来不小的业绩增量，但小米集团对于这部分用户的“开发”似乎过于保守。

　　财报显示，2022年前三季度，其互联网服务业务各季度收入分别为71.13亿元、69.71亿元、70.67亿元，同比分别增长8.24%、-0.89%、-3.70%，即便是从环比增长来看，公司近三个季度的数据也没有明显的改善。

　　通过计算可以得出，2022年前三季度，小米集团全球范围内各季度ARPU值分别为13.44元、12.74元、12.53元，其中大陆境内ARPU值分别为40.65元、37.60元、37.95元，境外ARPU值分别为4.07元、4.18元、4.02元。

　　综合上述信息，小米集团境外MIUI月活跃用户数虽远高于境内月活跃用户数量，但对于互联网服务收入的贡献却不及境内月活跃用户的零头，这也在侧面说明公司境外MIUI月活跃用户仍有不小的变现潜力，有待进一步开发。

　　针对上述问题，《证券市场周刊》已向小米集团发出采访函，截至发稿公司方面未进行回复。