国泰君安证券：后续扩内需仍有政策，港股盈利预期上修值得期待

　　核心观点：中央经济工作会议增强经济信心，推动港股基本面预期继续修复。整体而言，本次会议对2023年宏观政策定调相比此前的政治局会议更加积极，稳增长成为核心，并将扩内需放在了战略层面。由于港股大部分企业营收都来源于国内需求，且前期跌幅超过A股相关板块，我们认为后续扩内需仍有政策，港股盈利预期上修值得期待。

　　本次会议对于“稳增长”基调提出了新的要求，结构上可分为促消费、保地产、稳就业三条主线：1）疫情防控强调要加强统筹衔接，有序组织实施，顺利度过流行期；2）财政在加力提效的基础上强调可持续性和地方债务风险防范，货币政策定调仍偏宽松；3）把恢复和扩大消费摆在了优先位置。在出口承压、投资力度有限的情况下，2023年消费将是推动国内经济从供给端到需求端修复的主要引擎之一；4）明确了对于房地产行业的保底态度，但同时重申“房住不炒”定位。地产供给端有政策托底，或仍有修复空间；5）对平台经济的作用给予进一步的肯定，未提及反垄断和资本无序扩张等。再次支持平台经济的主要意义在于释放更多就业机会，同时吸引部分外资投资，其根本目的是提振居民收入预期和消费能力。

　　政策的边际变化显示出对经济修复信心的增强，短期内港股市场可能继续交易政策向好预期。我们认为，2023年港股牛市预计将演绎“三级火箭”行情，1）一级火箭：政策利好仍将纷至沓来，风险偏好将继续修复；2）二级火箭：美债利率下行，估值打开进一步修复空间，恒指或修复至2022年6月前的位置；3）三级火箭：港股业绩筑底，盈利预期上修且兑现，恒指或修复至2022年1月前的水平。

　　映射至港股行业配置方向，建议继续关注内需相关的逆境反转策略。1）国内消费复苏两步走，相关行业将先后受益于场景释放和收入提升；平台经济监管力度有望边际放松，短期将直接利好港股互联网零售行业。中期有望改善就业、提升居民收入预期，并加快消费复苏从一阶段到二阶段的过渡。2）内外需的蹊跷板效应下，地产供给端“三箭齐发”，行业景气度有望修复，从而带动港股材料、汽车及零部件等行业估值上行。

　　目前港股仍处于从交易政策预期到验证现实数据的过渡期，后续需关注经济指标能否兑现；中期角度来看，利空因素预期逐渐改善，港股有望翻过盈利、估值、风险偏好三座大山，迎来逆境反转曙光。

　　风险因素：1）国内扩内需政策力度不及预期；2）地缘政治冲突。