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广发策略戴康:港股进入牛市1-2阶段的“徘徊期”,“胜负手”在于把握景气与估值

2022-12-19 17:03:01 来源:券商研报精选作者:戴康
报告摘要  引言:我们在22.11.10发布《破晓,AH股光明就在前方》,11.13发布《港股“天亮

  报告摘要

  引言:我们在22.11.10发布《破晓,AH股光明就在前方》,11.13发布《港股“天亮了”》提示“19年以来做出的第三次最重要判断” “重视港股战略性大底部”,推荐港股“三支箭”,11.18发布《港股“牛市三阶段”》提出港股“牛市三阶段”论。12.06《港股牛市“徘徊期”如何配置?》判断港股进入牛市1-2阶段的“徘徊期”,“胜负手”在于把握景气与估值。

  ●港股牛市“徘徊期”,整体估值处于偏低水平。恒指未来12月一致预测PE为9.5x,位于2010年以来的均值-1x标准差附近。

  ●港股当前整体市场估值依然是基于弱势经济环境下的基本面。从恒指的PB-ROE的视角来看,截至12.16,恒指PB为0.8,对应截至到3季报的恒指ROE(TTM)为7.3%,这一水平位于2010年以来的PB-ROE拟合线附近。

  ●当前景气弱势资产主要在互联网、消费、地产等。截至22H2 ROE(TTM)与常态经济环境下、上一个完整的经济周期(2017-2019年)的中位数相比,恒生二级行业分类下的弱势资产包括旅游及休闲设施、软件服务、药品及生物科技、汽车、医疗保健设备和服务、地产等。

  ●景气势资产尚未计入反转预期。相比于常态化经济环境,当前基本面势资产的“估值势”并不亚于“景气势”。相比于常态环境,我们定义的“估值偏离”VS“景气偏离”特征为:资讯科技(-71% VS -62%)、必选消费(-43% VS-38%)、地产建筑(-75% VS-71%)、金融(-56% VS-11%)。

  ●景气势资产多是宏观政策可以扭转势的方向,虽难重回高光,但估值仍基于势基本面,随着政策效果显现,行情“给点阳光就能灿烂”。近期12月政治局会议、中央经济工作会议政策围绕托底+重建+扩大内需。

  ●港股牛市“徘徊期”,逢低布局牛市二阶段。港股二阶段“价值重估”的触发往往是以社融为代表的信用环境指标低位改善,这一路径比较乐观,港股牛市当前处于一阶段二阶段之交的牛市“徘徊期 ”。

  ●投资建议:继续围绕港股“三支箭”,配置“业绩上调”+“高股息策略”。三支箭方向为:“稳增长”政策加码(地产龙头适度信用下沉、地产销售竣工链条)+疫情防控政策优化(可选消费、服务业、医疗保健)+重建(平台经济)。战略上,“三支箭”方向资产估值尚未计入反转预期,有望成为牛市二阶段价值重估行情的引领者;战术上,港股牛市1/2阶段徘徊期,采取“业绩上调”+“高股息策略”。战略战术结合,推荐:资讯科技(外卖、电商)、可选消费(黄金珠宝/服饰/免税、啤酒/超市)、能源、电信、地产。

  ●风险提示:地缘政治冲突超预期、全球疫情形势超预期、全球流动性收紧斜率超预期、国内经济增长不及预期等

  【广发策略戴康】港股估值&;;景气扫描:给点阳光就灿烂——港股“战略机遇”系列之四

  报告正文

  引言

  我们在22.11.10发布《破晓,AH股光明就在前方》,22.11.13发布《港股“天亮了”》提示“我们19年以来做出的第三次最重要判断” “港股战略性底部,弹性远大于A股”,推荐“三支箭”,11.18发布《港股“牛市三阶段”》提出港股“牛市三阶段”论。12.06《港股牛市“徘徊期”如何配置?》判断港股进入牛市1-2阶段的“徘徊期”。

  我们认为,港股牛市“徘徊期”胜负手在于把握景气与估值。

    港股整体估值仍基于弱势宏观环境下的基本面 

  港股牛市徘徊期,整体估值尚处于偏低水平。截至12.16,基于未来12月一致预测EPS的恒指PE为9.5x,位于2010年以来的均值-1x标准差附近;基于10年期美债收益率、未来12月远期PE计算的恒指股权风险溢价位于2010年以来均值附近。

  【广发策略戴康】港股估值&;;景气扫描:给点阳光就灿烂——港股“战略机遇”系列之四

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  港股当前整体市场估值依然是基于弱势经济环境下的基本面。从恒指的PB-ROE的视角来看,截至12.16,恒指PB为0.8,对应截至到3季报的恒指ROE(TTM)为7.3%,这一水平位于2010年以来的PB-ROE拟合线附近。

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  当前景气弱势资产尚未计入反转预期

  当前景气弱势资产主要在互联网、消费、地产等。截至22H2 ROE(TTM)与常态经济环境、上一轮完整的经济周期2017-2019年的均值相比,恒生二级行业分类下的景气弱势资产包括旅游及休闲设施、软件服务、药品及生物科技、汽车、医疗保健设备和服务、地产等。

  用2022半年报ROE(TTM) VS 常态环境2017-2019年ROE(TTM)来呈现当下港股恒生二级行业“景气差距”:旅游及休闲设施(-13.4% VS 10.7%)、软件服务(4.3% VS 20.2%)、药品及生物科技(2.2% VS 13.4%)、汽车(6.2% VS 15.7%)、医疗保健设备和服务(-0.5% VS 5.8%)、地产(ROE 5.8% VS 11.4%)。

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  景气弱势资产尚未计入反转预期。相比于常态环境,当前基本面弱势资产的“估值弱势”并不亚于“景气弱势”。

  用2022.12.16最新PB值与常态环境下PB中位数所处的分位数之差来衡量“估值偏离”,用最新ROE(TTM)(截至3季报)与常态环境下ROE(TTM)中位数各自所处的分位数之差来衡量“景气偏离”。各个资产景气偏离与估值偏离的特征是:资讯科技(估值偏离-69% VS景气偏离-62%)、必选消费(-43% VS-38%)、地产建筑(-72% VS-71%)、金融(-62% VS-11%)、电信(-34% VS-26%)、公用事业(-72% VS-41%)、医疗保健(-45% VS-57%)、能源(-43%VS45%)、原材料(4% VS 33%)、工业(-51% VS 41%)。

  (注:常态环境指的是2017年-2019年间,2017-2019也是上一轮经济周期,以及期间A港互联互通程度处于更高水平。对于包括医药、可选消费、必选消费三个行业,由于恒生公司指数发布较晚样本受限,常态环境指的是2019年9月-2021年6月,即产业监管环境趋严之前。)

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  各个行业历史比较来看,远期PE、PB仍处于相对较低水平。恒生一级行业一致预测未来12月PE分位数特征为:地产建筑业(43%)、非必需性消费(28%)、必需性消费(20%)、原材料(17%)、电讯业(9%)、工业(7%)、综合企业(4%)、资讯科技(3%)、金融业(2%)、公用事业(2%)、能源业(2%)。

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  恒生一级行业PB分位数特征为:非必需性消费(52%)、能源(37%)、医疗保健(26%)、必需性消费(23%)、电信(19%)、金融(8%)、地产建筑(8%)、资讯科技(5%)、工业(4%)、公用事业(3%)。

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    宏观政策扭转弱势,港股行情“给点阳光就灿烂”

  景气弱势资产多是宏观政策可以扭转弱势的方向,虽难重回高光,但估值仍基于弱势基本面,随着政策效果显现,行情“给点阳光就能灿烂”。

  2022年岁末政策定调在“托底”、“重建”、“扩大内需”方向愈发明确。

  “托底”:12月中央经济工作会议对地产强调“满足行业合理融资需求,推动行业重组并购,有效防范化解优质头部房企风险,改善资产负债状况”,并实现“推动房地产业向新发展模式平稳过渡”,从而有望引导市场预期和信心回暖。

  “重建”:12月政治会议提出“大力提振市场信心”,动员社会资本“激发全社会干事创业活力”、吸引外资“更大力度吸引和利用外资”。中央经济工作会议表示“支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手”。

  扩大内需:《扩大内需战略规划纲要(2022-2035年)》显示基建/消费领域扩大内需战略进入加力推进阶段。12月中央经济工作会议把消费放在扩大内需的优先位置。“着力扩大国内需求。要把恢复和扩大消费摆在优先位置。增强消费能力,改善消费条件,创新消费场景”。

  港股牛市“徘徊期”,逢低布局牛市二阶段。回顾历史,港股二阶段“价值重估”的触发往往是以社融为代表的信用环境指标低位改善,这一路径比较乐观,港股牛市当前处于一阶段二阶段之交的牛市“徘徊期 ”。

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   投资建议:继续围绕“三支箭”,配置“业绩上调”+“高股息策略”

  我们在11.13《港股“天亮了”》推荐以发展促安全,把握港股投资“三支箭”:“稳增长”政策加码(地产龙头适度信用下沉、地产销售竣工链条)+疫情防控政策优化(可选消费、服务业、医疗保健)+重建(平台经济)。

  战略上,“三支箭”方向资产多为前期景气弱势资产,整体而言,当下估值仍基于弱势宏观环境下的基本面,宏观政策变化带来的资产基本面预期扭转,有望成为二阶段价值重估行情的引领者。

  战术上,港股牛市一、二阶段徘徊期,采取“业绩上调”+“高股息策略”。

  1.业绩上调:历次港股盈利预测上调的行业往后看在1-2阶段之交多有超额收益。与战略方向相结合,关注:资讯科技(外卖、电商)、可选消费(黄金珠宝/服饰/免税、啤酒/超市)。

  2.高股息:以史为鉴,高股息策略,一方面其攻守兼备的属性适合1-2阶段过渡期——要么获得超额收益,要么获得稳健的绝对收益。另一方面,如果稳增长政策组合拳作为市场的驱动力,高股息风格也与传统价值风格共振。关注:一梯队的能源、电信;二梯队的地产、金融。

  【广发策略戴康】港股估值&;;景气扫描:给点阳光就灿烂——港股“战略机遇”系列之四

   五、风险提示

  地缘政治冲突超预期、全球疫情形势超预期、全球流动性收紧斜率超预期、国内经济增长不及预期等。

  

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