天风证券：全面看好白酒板块复苏 白酒 证券

　　智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，疫情三年短期扰动并未影响白酒行业基本面，站在当前时点，该行认为随着疫情管控的优化，明年经济上行趋势明朗，需求端复苏或有望提前至春节，消费有望提前表现，待消费场景逐步恢复后，白酒行业将会整体恢复。基于当前估值处于近3年低点，该行认为白酒行业具有较高性价比。全面看好白酒板块复苏，高端酒企穿越经济周期韧性凸显业绩确定性高，次高端及地产酒望迎较大弹性空间。

　　天风证券主要观点如下：

　　20余载5转轮回尽显行业韧性，深度调整见底再迎新一轮向上周期。

　　历经五轮周期，三年疫情扰动倒逼行业深度调整结构升级，随疫情快速达峰加速退潮，春节消费望率先体现，疫后复苏节奏加快推动行业新一轮向上周期初显，酒市再迎配置佳时。

　　细看区域：该行认为，未来白酒行业龙头集中化趋势仍将延续，各大名优酒企加速抢占小酒企的市场份额，产品渠道强势、品牌力强及顺应消费升级而不断进行产品升级和迭代是白酒企业的核心竞争力。

　　该行分析了华东、西南、华中、华南、华北、西部共6区12省的白酒经济情况、白酒市场及消费特点、区域龙头的演变过程。分区域来看，1)华东地区经济发达消费层级较高，酒市消费领先，淡雅绵柔苏酒偏好低度浓香，省内洋河今世缘位列二强，徽酒则以次高端及大众市场为主，省内高端茅五领航，次高端本土地产酒打天下;2)西南地区川贵领衔行业，浓酱双轮驱动高质发展，地域生态资源突出叠加政策扶持下名优酒企汇聚，茅五泸领头多产区品牌矩阵共繁荣;3)华南地区经济快速发展带动白酒消费，广东酱香市占过半，浓米清香皆具发展潜力，广西米香酱香浓香三足鼎立，酱香发展势头强劲，本地酒企聚焦低价位;4)华北地区高端酒与光瓶酒各领风骚，山西产业结构多元化转型下汾酒一家独大，引领清香型白酒繁荣发展;5)西部地区消费水平低基数，百元以下地产酒及光瓶酒为主，长期发展空间较大。

　　纵观行业多轮周期，市场环境与自身品牌力影响成为名优酒企渠道模式的核心考虑。

　　回顾酒企渠道更迭过程，全国性名酒立身高品牌认知，渠道控制权逐步由经销商向厂家聚拢，消费升级行业扩容下渠道深耕与精细化运营、控量提价成为全国化酒企渠道管理的重中之重。区域性酒企则更需通过渠道营销占领消费者心智，精细化的市场掌控是打好品牌力建设的基础，多数厂家选择发展团购、本地渠道精细化运营等方式稳控终端，为品牌价值提升奠基。该行认为，随着行业的成熟发展，区域深耕、扩展团购、数字赋能、品牌精细运营成为渠道更迭的大势所趋，扁平化、精细化的渠道铺设将成为名优酒企品牌之争的核心所在。

　　放眼未来：名优酒企十四五规划志存高远，产能扩张着眼长期发展。

　　一方面，多数酒企十四五目标明确，彰显充足企业信心，白酒消费结构属于存量市场竞争，品牌化、品质化发展趋势愈加明显，名优酒企享受消费升级、集中度提升的红利;另一方面，近几年疫下压力使白酒企业产能扩张速度放缓，产业整体产能过剩与优质白酒供给不足的结构性矛盾长期存在，产能扩张将成为名优酒企竞争的关键一环，头部企业加速扩产利好长效发展。

　　风险提示：政策风险;疫后复苏不及预期风险;公司经营风险;产品升级及新品推出不及预期风险;产能扩张不及预期风险等。